20210419-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-Q1业绩超预期_新冠疫苗有望兑现收益_12页_1mb

智飞生物（300122）投资分析总结

核心内容概述

智飞生物（300122）作为一家专注于生物制品的公司，在2021年第一季度业绩表现出色，归母净利润达9.38亿元，同比增长81.69%。公司主要业务涵盖代理和自产疫苗，其中HPV疫苗系列（4价和9价）表现尤为突出，持续快速放量。同时，公司正在推进多个在研项目，包括新冠疫苗、四价流感疫苗、二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗等，有望在2021年逐步进入收获期。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年实现营业收入151.9亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%。
• 2021年第一季度营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%，超出市场预期。
• 2019-2021年Q1归母净利润复合增速达37%，显示出持续增长态势。

2. HPV疫苗放量

• 2020年4价和9价HPV疫苗确认收入分别为700万支和500万支，贡献利润占比约70%。
• 2021年Q1批签发数据显示，4价HPV疫苗166万支，9价HPV疫苗121万支，继续维持高增长。
• HPV疫苗系列为公司主要收入来源，占收入比重约92%，毛利占比超过80%。

3. 自产疫苗进展

• 自产疫苗如AC多糖结合疫苗、四价流脑多糖疫苗等在2020年批签发加速，2021年Q1继续放量。
• 自产产品预计贡献约15%-20%的净利润，2021全年有望实现自产+代理双轮驱动。

4. 新冠疫苗进展

• 公司与中科院合作的重组新冠疫苗（CHO细胞）于2021年3月被纳入紧急使用，有望在二季度起贡献业绩增量。
• 全球产能有望扩充至10亿支，公司作为第一批新冠疫苗生产厂家，具备显著优势。

5. 研发管线

• 公司在研产品包括四价流感疫苗、二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗、四价诺如病毒疫苗等，覆盖多个疾病领域。
• 研发费用2020年达4.81亿元，同比增长85.61%，占自主产品收入约40%，显示公司对研发的重视。

6. 财务指标

• 2020年毛利率为38.99%，2021年Q1回升至40.95%。
• 销售费用率下降至7.88%，但2021年Q1销售费用同比大幅增长99%，主要因基数较低。
• 经营性现金流净额2020年达34.97亿元，同比增长155.8%，显示公司运营效率较高。

7. 估值与盈利预测

• 2021-2023年营业收入预测分别为208.62亿元、259.70亿元、312.03亿元，同比增长37.34%、24.48%、20.15%。
• 归母净利润预测分别为45.89亿元、60.49亿元、77.28亿元，同比增长39.01%、31.81%、27.76%。
• 对应EPS分别为2.87元、3.78元、4.83元，2021年EPS增长显著。

关键信息

财务指标变化

• 营业收入：2019A-2023E分别为105.87亿元、151.90亿元、208.62亿元、259.70亿元、312.03亿元
• 净利润：2019A-2023E分别为23.66亿元、33.01亿元、45.89亿元、60.49亿元、77.28亿元
• 毛利率：2020年38.99%，2021年Q1回升至40.95%
• 净利率：2020年约21.7%，2021年Q1提升至23.89%
• P/E：2020年为90.63，2021年为65.20，2022年为49.46，2023年为38.72
• P/B：2020年为36.27，2021年为23.31，2022年为15.84，2023年为11.24
• PEG：2020年为2.29，2021年为1.67，2022年为1.56，2023年为1.39

研发与在研产品

• 公司现有27项在研项目，涵盖预防性疫苗、治疗性疫苗等多个领域。
• 2020年研发费用为4.81亿元，占自主产品收入约40%。
• 在研产品包括四价流感疫苗、二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗、四价诺如病毒疫苗等，部分有望2021年上市。

风险提示

• AC-Hib疫苗恢复生产不及预期。
• HPV疫苗系列销售不及预期。
• 在研产品获批及上市进度不及预期。
• 同业产品质量风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司2021年Q1业绩超预期，HPV疫苗持续放量，新冠疫苗纳入紧急使用，有望贡献增量；在研管线丰富，具备较强的市场竞争力。

总结

智飞生物凭借HPV疫苗的持续放量和在研产品的逐步推进，展现出强劲的增长势头。2021年Q1业绩显著增长，显示公司业务拓展能力较强。随着新冠疫苗的纳入紧急使用及自产产品的销售恢复，公司有望实现更高的收入和利润增长。尽管存在一定的市场和研发风险，但公司基本面良好，未来增长可期，因此维持“买入”评级。