产业债信用观察之港口篇_港口行业产业债信用剖析_31页_1mb

港口行业产业债信用剖析总结

核心内容

港口行业在我国综合交通运输体系中占据重要地位，是连接内陆与海上交通的关键节点，同时也是进出口贸易的重要枢纽。近年来，港口行业经历了从高速发展向稳定增长的转变，投资和产能的扩张逐步放缓，更加注重功能拓展与品质提升。

港口行业的主要业务分为集装箱、干散货和液体散货三类，其中集装箱业务因与外贸贸易景气度高度相关，整体表现优于干散货运业务。干散货议价能力较强，受腹地产业结构和能源结构影响较大；液体散货则主要依赖原油进口和炼化需求。

主要观点

• 港口地位显著：我国主要港口在全球范围内占据重要地位，2017年全球前20位港口中，我国占14席，合计吞吐量占全球前二十港口总吞吐量的70.9%。
• 行业投资趋缓：随着“十三五”期间水运需求增速放缓，港口投资需求进入稳定期，港口建设强度下降，更注重资源整合和功能优化。
• 港口整合缓慢：除浙江省和辽宁省外，多数省份的港口整合进展缓慢，主要由于业主码头利益冲突和整合难度较大，但强强联合仍是整合方向。
• 存量债结构清晰：截至2018年11月30日，港口类债券存量规模为1672.2亿元，以中高等级为主，地方国企占比高达94%，中票为主要发行券种。
• 评级调整趋势：2017年以来，有5家港口企业评级上调，仅营口港出现主体评级展望下调；丹东港集团发生实质性违约，主体评级下调为C。
• 风险因素多样：包括中美贸易摩擦对集装箱业务的影响、国内经济下行对干散货需求的冲击、港口费率下调、整合进程放缓等。

关键信息

港口行业现状

• 截至2017年末，全国港口拥有生产用码头泊位27578个，其中沿海5830个，内河21748个。
• 2017年我国主要港口货物吞吐量同比增长6.4%，外贸货物吞吐量同比增长6.38%，集装箱吞吐量同比增长8.63%。
• 港口行业为周期性行业，受经济周期和全球贸易景气度影响较大。

港口产业链

• 上游：主要分为集装箱、干散货和液体散货，其中干散货与腹地经济相关度高，议价能力较强。
• 中游：港口企业作为枢纽，主要依赖装卸费率和吞吐量获取收入，其盈利模式相对单一。
• 下游：港口服务的客户包括制造企业、航运公司等，其需求受宏观经济、能源结构、产业政策等影响。

港口整合进展

• 浙江省于2015-2017年完成港口整合，成立浙江省海港投资运营集团有限公司，整合宁波、舟山、嘉兴、泰州、温州等港口。
• 辽宁省在2017年启动港口整合，计划设立辽宁港口集团，整合大连港和营口港。
• 海南省于2016年启动港口资源整合方案，以打造统一的港口企业集团为目标。

港口存量债分析

• 港口类债券存量规模达1672.2亿元，AAA和AA+评级占比分别为41.5%和48.5%，以中票为主。
• 超短融占比高达13.5%，远高于短融的2.6%。
• 地方国企占比高达94%，且实际控制人多为地方政府。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响外贸集装箱业务。
• 国内经济下行：可能导致干散货等转港贸易需求下降。
• 费率下调：可能进一步压缩港口利润空间。
• 整合进程放缓：可能延迟化解港口间激烈竞争。

港口行业发行人案例分析

北部湾港集团

• 企业性质：地方国有企业，由自治区国资委100%控股。
• 主要业务：集装箱、大宗散货、石油等。
• 财务状况：经营性现金流有所回升，但投资性现金流净流出仍较大，债务结构不合理。
• 融资情况：债券存量规模较大，包括中票、PPN、CP等，债项评级以AA+为主。
• 未来计划：推进与广西西江开发投资集团的战略性重组，以打造集装箱干线港和国际性中转枢纽港。

营口港

• 企业性质：地方国有企业，由辽宁东北亚港航发展有限公司控股。
• 主要业务：金属矿石、煤炭、钢铁、石油等。
• 财务状况：经营性现金流较弱，偿债能力面临压力。
• 融资情况：债券存量规模较大，以中票和CP为主，债项评级以AA+为主。
• 未来计划：推进港口整合，提高港口运营效率，减轻债务压力。

丹东港

• 企业性质：唯一由个人控股的港口企业。
• 主要业务：以干散货运输为主。
• 财务状况：出现实质性违约，主体评级下调为C。
• 融资情况：债券存量规模较大，但偿债能力恶化。
• 未来计划：债务重组仍在进行中，未完成整合。

总结

港口行业作为我国综合交通运输体系的重要组成部分，其发展与腹地经济密切相关，且受宏观经济、国际贸易、政策调整等多重因素影响。目前，港口行业投资趋于稳定，整合进程缓慢，存在一定的竞争压力和盈利挑战。在债券市场，港口类债券以中高等级为主，地方国企占据主导地位，但部分港口企业因经营不善、债务压力大等原因面临评级下调甚至违约风险。未来，港口行业需进一步优化资源整合、提升运营效率，以应对经济环境变化和市场竞争加剧带来的挑战。