港口行业产业债信用观察之港口篇：港口行业产业债信用剖析-20190104-光大证券-31页_2mb

港口行业产业债信用剖析总结

核心内容概述

港口行业在我国综合交通运输体系中占据重要地位，是连接内陆与海上交通的关键节点，同时也是进出口贸易的重要枢纽。我国主要港口在全球范围内吞吐量排名靠前，但近年来港口行业投资增速放缓，行业进入稳定发展阶段。港口行业与腹地经济高度关联，港口企业多为地方国企，信用债以中高等级为主，但部分企业面临盈利下滑、债务压力及整合困难等问题。

主要观点

1. 港口行业现状

• 全球地位：我国主要港口在全球吞吐量排名中占据重要位置，2017年全球前20位港口中，我国占14席，合计吞吐量占全球前二十港口总量的70.9%。
• 投资趋势：自“十三五”以来，水运投资对需求增长的拉动强度减弱，投资更注重功能拓展与品质提升。
• 产能现状：截至2017年末，全国港口泊位数量为27578个，其中沿海港口5830个，内河港口21748个，呈现内河港口泊位减少、沿海港口略有增加的趋势。

2. 产业链与行业格局

• 五大港口群：环渤海、长三角、东南沿海、珠三角和西南沿海，各港口群的腹地经济、货种结构和竞争格局差异显著。
• 货种分类：港口业务主要分为集装箱、干散货和液体散货，其中集装箱业务受国际贸易影响较大，干散货则受腹地产业结构影响明显，液体散货受油价和能源需求影响。
• 竞争格局：港口之间因货种重叠和腹地交叉而存在竞争，但整合进程缓慢，主要受制于业主码头利益冲突。

3. 行业整合问题

• 整合进展：部分省份如浙江、辽宁已推进港口整合，但多数省份整合进程缓慢。
• 阻力来源：整合过程中，企业或个人投资的业主码头利益冲突是主要阻力。
• 整合目标：通过强强联合，实现资源优化配置和区域协同发展。

4. 港口存量债现状

• 存量规模：截至2018年11月30日，港口类信用债存量规模达1672.2亿元。
• 评级分布：AAA和AA+评级债券占总量的41.5%和48.5%，显示整体信用水平较高。
• 企业属性：94%的港口企业为地方国企，仅3.6%为央企，丹东港为唯一由个人控股的港口集团。
• 债券种类：以中票为主，超短融占比达13.5%，显示融资结构偏短期。

5. 评级调整与风险事件

• 评级上调：2017年以来，有5家港口企业上调评级，主要因区域整合和业务提升。
• 评级下调：营口港出现主体评级展望下调，丹东港因债务问题实质性违约，主体评级下调为C。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦影响外贸集装箱业务、国内经济下行影响干散货需求、港口费用下调、整合进程缓慢等。

关键信息

港口行业发展趋势

• 吞吐量增长放缓：尽管整体吞吐量仍在增长，但增速收窄。
• 集装箱业务表现较好：集装箱吞吐量增长较快，且盈利优于干散货。
• 干散货与液体散货差异显著：干散货受腹地经济影响较大，液体散货则受油价和能源需求影响。

债券市场表现

• 融资结构：港口信用债以中票为主，超短融占比高，反映融资偏好短期化。
• 信用等级：整体以中高等级为主，但个别企业因经营不善或债务问题出现评级下调甚至违约。
• 债务结构：多数港口企业债务结构偏短期，偿债压力较大。

企业案例分析

北部湾港集团

• 公司性质：广西国资委100%控股的地方国企。
• 业务定位：防城港、钦州港、北海港构成北部湾港，定位为集装箱干线港和东盟中转枢纽。
• 财务状况：经营性现金流有所回升，但债务结构偏短期，偿债压力较大。
• 整合进展：已与西江集团完成股权整合，成为其全资子公司，提升整体运营能力。

营口港集团

• 公司性质：辽宁国资委与债权银行共同控股的地方国企。
• 业务定位：主要服务东北和内蒙地区，以金属矿石、煤炭、石油等为主。
• 财务状况：盈利及偿债指标近年有所恶化，存在较大债务压力。
• 整合进展：正在推进与大连港集团整合，形成辽宁港口集团。

风险提示

• 外贸影响：中美贸易摩擦可能对集装箱业务造成冲击。
• 经济下行：国内经济基本面下行可能导致干散货需求下降。
• 费率下调：港口费用持续下调可能压缩利润空间。
• 整合缓慢：多数省份港口整合进程缓慢，影响行业集中度和盈利能力。
• 个别违约：丹东港的实质性违约案例凸显部分港口企业的财务风险。

结论

港口行业作为我国重要的基础设施和物流节点，其信用状况与宏观经济、区域经济及政策导向密切相关。尽管行业整体以中高等级为主，但部分企业因经营不善、债务负担重及整合困难而面临评级下调甚至违约风险。未来港口行业需在区域整合、费率市场化、盈利模式优化等方面进一步发展，以应对不断变化的市场环境和政策导向。