20171027-广发证券-海天味业-603288.SH-收入稳健增长_提价推动盈利能力提升_4页_518kb

报告摘要

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

海天味业在2017年前三季度实现了稳健的收入增长和盈利能力提升。公司通过产品提价、品牌建设及行业回暖等因素，推动了业绩增长，展现了较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

收入增长：公司2017年前三季度收入达到108.46亿元，同比增长21.04%；单三季度收入34.08亿元，同比增长22.09%。剔除提价和产品结构升级因素后，单三季度销量增长约15%。
销量增长驱动因素：
1. 餐饮行业回暖：2017年前三季度住宿和餐饮业GDP同比增长7.2%，创09年以来新高，公司作为餐饮渠道主导企业，受益显著。
2. 品牌建设成效：自2016年第三季度起，公司加大品牌推广力度，冠名多个热门综艺节目，有效拉动了销量增长。
盈利能力提升：公司前三季度净利润25.39亿元，同比增长24.49%；单三季度净利润7.16亿元，同比增长29.03%。净利率达到23.40%，毛利率提升至45.38%，其中单三季度毛利率46.45%，创历史新高。
毛利率提升因素：
1. 2016年底产品提价；
2. 产品结构升级，高端酱油销量增速优于整体；
3. 原材料（如黄豆、白糖）价格回落，缓解成本压力。
费用控制：单三季度期间费用率21.46%，销售费用率15.90%，费用投放主要集中在第三季度，预计第四季度费用率将下降，进一步提升净利率。
投资建议：公司作为行业龙头，具备较强定价权和盈利能力提升潜力。预计2017-2019年收入分别为149.80/171.94/202.71亿元，同比增长20%/15%/18%；净利润分别为34.63/41.18/51.36亿元，同比增长22%/19%/25%。当前股价对应PE估值为40/34/27倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润预测（单位：亿元）

年度	营业收入（预测）	净利润（预测）	收入增长率	净利润增长率
2017E	149.80	34.63	20%	22%
2018E	171.94	41.18	15%	19%
2019E	202.71	51.36	18%	25%

估值指标（单位：倍）

指标	2017E	2018E	2019E
PE	40	34	27
P/B	11.4	8.5	6.5
EV/EBITDA	28.9	23.8	18.4

风险提示

产品结构升级低于预期；
市场费用超预期；
食品安全风险。

财务表现

营收与利润趋势

营业收入：2015年为112.94亿元，2016年为124.59亿元，2017年预计为149.80亿元。
净利润：2015年为25.10亿元，2016年为28.43亿元，2017年预计为34.63亿元。
毛利率：2017年前三季度为45.38%，其中单三季度达到46.45%，创历史新高。
净利率：2017年前三季度为23.40%，较2016年提升0.64个百分点。

现金流与资产负债

经营活动现金流：2017年预计为2715亿元，较2016年有所波动。
资产负债率：2017年预计为30.1%，较2016年略有上升。
流动比率：2017年预计为2.45，保持相对稳定。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

团队信息

分析师：王永锋、王文丹
研究助理：张志遂、刘景瑜

数据来源

公司财务报表
广发证券发展研究中心

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