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开源晨会 0328 总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦于2025年3月27日及26日的市场动态与行业分析，涵盖信用债市场、多个行业的走势分析以及重点公司的投资建议与业绩展望。整体来看，市场情绪向好，部分行业及个股表现突出，而部分行业则面临挑战。

主要观点

信用债市场

• 信用债收益率有望上行：受“宽信用+宽财政+紧资金”政策组合影响，信用债收益率或从“资产荒”逻辑转向“负债荒”逻辑，预计未来将上行。
• 一级发行非金信用债净融资由负转正：3月17日-21日，非金信用债发行净融资494亿元，其中产业债净融资354亿元，城投债净融资140亿元。
• 二级利差收窄：信用债市场收益率整体下行，各品种、各评级的收益率均值下降，但永续债信用利差历史分位数稍高。
• 建议关注短久期品种：5Y-1Y的期限利差处于低位，建议参与1-2Y的短久期信用债。

行业分析

化工行业

• 全球生物柴油与SAF需求增长：随着欧盟、美国等地区政策推动，生物柴油与SAF需求增加，带动UCO价格上涨。
• UCO供需偏紧：印尼限制废食用油出口，导致全球UCO供给偏紧，带动产业链景气度提升。
• 受益标的：山高环能、朗坤环境、卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等。

医药行业

• 三生制药：核心品种特比澳、蔓迪系列持续增长，创新药进入收获期，预计2025-2027年归母净利润分别为23.28、26.12、29.38亿元，给予“买入”评级。
• 科伦博泰生物-B：芦康沙妥珠单抗获批两项适应症，公司实现商业化转型，预计2025-2027年归母净利润分别为-7.07、-4.92、5.12亿元，给予“买入”评级。

食品饮料行业

• 双汇发展：2024Q4盈利明显改善，预计2025-2027年归母净利润分别为52.4、55.1、58.2亿元，给予“增持”评级。
• 肉制品业务改善：Q4肉制品营收增长，吨利保持高位，全年销量下降但单价稳定。
• 屠宰业务增长：Q4屠宰业务营收增长显著，盈利改善明显。
• 养殖业务扭亏为盈：Q4养殖业务收入增长，盈利扭亏为盈，2025年有望继续增长。

纺织服装行业

• 申洲国际：2024年营收增长，核心利润亮眼，海外扩产提效，预计2025-2027年归母净利润分别为65.5、73.3、82.3亿元，给予“买入”评级。
• 健盛集团：棉袜业务量价齐升，无缝服饰业务盈利能力有望提升，预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、4.3、4.7亿元，给予“买入”评级。

非银金融行业

• 国联民生：投资收益拖累业绩，但收购民生证券后协同效应显著，预计2025-2027年归母净利润分别为8.5、11.4、14.4亿元，给予“买入”评级。

地产建筑行业

• 华润置地：销售排名进入前三，经常性利润贡献过百亿，预计2025-2027年归母净利润分别为289.9、317.0、349.1亿元，给予“买入”评级。
• 金地集团：结转规模收缩，计提减值拖累业绩，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.1、0.93、2.93亿元，给予“增持”评级。
• 华润万象生活：营收利润稳健增长，核心净利润100%分派，预计2025-2027年归母净利润分别为42.7、48.9、55.0亿元，给予“买入”评级。

银行业

• 中信银行：息差表现跑赢同业，分红比例继续提升，预计2025-2027年归母净利润分别为688、711、718亿元，给予“买入”评级。

计算机行业

• 广联达：Q4业绩增速向好，成本费用管控成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为4.14、5.77、6.52亿元，给予“买入”评级。

传媒行业

• 快手-W：盈利能力提升，可灵AI商业化提速，预计2025-2027年净利润分别为188.18、226.85、254.52亿元，给予“买入”评级。
• 豫园股份：珠宝时尚业务承压，但积极调整应对挑战，预计2025-2027年归母净利润分别为12.62、14.85、16.25亿元，给予“买入”评级。

关键信息

信用债市场

• 专项债收储：2025年3月4日，自然资源部和财政部联合发布专项债支持土地储备的通知。
• 石家庄市：首批拟收购闲置土地价格公示，金额约12.96亿元。
• 非金信用债净融资：3月17日-21日净融资494亿元，金融债净融资-1684亿元。
• 永续债配置价值：AAA-永续债收益率高于隔夜资金利率，配置价值尚可。

行业动态

• 全球UCO供需偏紧：印尼限制出口，欧盟、美国、新加坡政策推动生物柴油与SAF需求增长。
• 三生制药：核心品种持续发力，创新药进入收获期，2025年有望迎来业绩增长。
• 双汇发展：2024Q4盈利改善显著，全年分红率高达98%，为稳健价值投资标的。
• 申洲国际：海外扩产提效，2025年有望实现双位数增长。
• 国联民生：收购民生证券，协同效应显著，预计2025年归母净利润8.5亿元。
• 华润置地：销售排名前三，经常性利润贡献过百亿，土储充足。
• 华润万象生活：盈利提升，核心净利润100%分派，城市空间服务快速扩张。
• 中信银行：息差降幅收窄，存贷增速差转正，资本充足。
• 广联达：Q4业绩增速向好，成本费用管控成效显著。
• 快手-W：AI商业化提速，出海业务亏损缩窄，盈利能力提升。

风险提示

• 信用债市场：政策变化、经济变化超预期。
• 化工行业：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期。
• 医药行业：临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期。
• 纺织服装行业：原材料价格维持高位、汇率波动、产能释放不及预期。
• 非银金融行业：市场波动影响投资收益、整合效果不确定性。
• 地产建筑行业：销售复苏受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。
• 银行业：宏观经济增速下行、监管政策收紧、公司转型不及预期。
• 计算机行业：房地产景气度向下、人才流失、业务拓展不及预期。
• 传媒行业：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、AI迭代不及预期。
• 商贸零售行业：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期。

评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）、增持（预计相对强于市场表现5%~20%）、中性（预计相对市场表现-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。

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