20150821-兴业证券-出租车行业深度研究_穷则思变_变则通达_36页_3mb

上海出租车行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了上海出租车行业的发展现状、面临的挑战及未来转型方向，重点关注了行业进入成熟期后的转型压力、移动互联网对行业的冲击、国企改革带来的新机遇，以及迪士尼开园对出租车行业的影响。同时，报告还借鉴了海外出租车行业的运营模式和盈利策略，为上海出租车企业提供了发展思路。

主要观点

1. 行业进入成熟期，转型迫在眉睫

• 上海出租车市场容量几乎停滞，收入增长受限。
• 上市公司出租车业务盈利模式单一，受成本上升影响，盈利状况不佳。
• 为应对挑战，四大公司（强生控股、大众交通、海博股份、锦江投资）均积极探索多元发展，寻求新的增长点。

2. 移动互联网冲击与机遇并存

• 打车平台（如滴滴快的、Uber）的兴起对传统出租车行业造成冲击，主要体现在减少电调收入和分流客源。
• 传统出租车行业需借助互联网优化服务、提高效率，如借鉴神州租车推出专车业务、借鉴台湾大车队打造自有平台、拓展服务。

3. 国企改革为行业注入新活力

• 上海出租车行业上市公司多为国资或类国资企业，有望通过国企改革获得发展动力。
• 改革可能包括资产整合、引入战略投资者、完善激励机制等，以提高资产效率与协同性。

4. 迪士尼开园带来新机遇

• 迪士尼预计将在2016年初开园，将带来四方面的机遇：
  1. 载客量增长 $2% - 5%$；
  2. 政府可能增发出租车牌照，提升公司收入；
  3. 借助迪士尼开展专车业务；
  4. A股的迪士尼效应可能持续显现。

关键信息

行业现状

• 市场容量：增长停滞，运营车辆数年均增速仅 $0.4%$，满载率长期维持在 $62%$ 左右。
• 载客量：自2010年世博会后，日均载客人次逐年下降，2014年仅为283万人次，较2010年下降 $10%$。
• 运营收入：增速放缓，主要依赖运距增加和运价上调。
• 盈利模式：主要为承包费用，受政策调控影响较大，收入增长受限。

成本结构

• 主要成本包括人工成本（占 $40%$ 以上）、折旧费用（占 $20%$ 以上）、财产保险等。
• 2014年强生控股车均营业成本为7.91万元，较2011年上升 $2.8%$。

盈利情况

• 毛利率普遍下降，从2010年的 $30%$ 以上降至 $20%$ 左右。
• 强生控股出租车业务毛利率降至 $10.8%$，盈利能力显著下滑。

多元业务发展

• 多元业务成为重要利润来源，2014年强生控股多元业务毛利润占比达到 $85%$。
• 主要业务包括汽车租赁、物流、旅游、房地产、金融投资等。
• 大众交通、海博股份、锦江投资的多元业务毛利润分别增长 $52.3%$、$130.6%$、$22.4%$。

海外经验借鉴

• ComfortDelgro（新加坡）：通过海外扩张和多元化业务提升盈利，ROE达到 $21.58%$。
• 台湾大车队：采用平台模式，拓展衍生业务，如代驾、搬家、广告等，ROE为 $17.33%$。
• 两家公司均通过平台模式实现盈利多元化，为上海出租车公司提供参考。

专车业务发展

• 专车业务主要由打车平台（如滴滴快的）和汽车租赁公司（如神州租车）推动。
• 盈利模式以平台费为主，如滴滴收取 $20% - 30%$ 平台费，神州专车则以运营收入减去成本为盈利来源。
• 专车对传统出租车造成冲击，但也创造了新的市场机会。

投资策略

• 给予出租车行业“推荐”评级。
• 希望行业通过多元发展和互联网融合走出发展瓶颈。
• 外部因素如国企改革、迪士尼开园将为行业带来新机遇。

风险提示

• 政策变化可能影响行业格局。
• 国企改革进程可能低于预期。
• 迪士尼客流量可能低于预期。

总结

上海出租车行业正面临从传统模式向多元化、互联网化转型的关键时期。行业增长瓶颈促使企业积极寻求新的盈利模式，如专车、汽车租赁、旅游、物流等。同时，国企改革和迪士尼开园也为行业提供了新的增长机会。借鉴海外成功经验，如ComfortDelgro和台湾大车队，上海出租车企业应加快平台化、服务延伸、多元化发展的步伐，以提升竞争力和盈利能力。