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公司点评总结：思科瑞（688053）

核心内容

思科瑞（688053）于2023年4月11日发布年报，显示2022年公司实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；归母净利0.97亿元，同比增长0.38%。尽管公司整体营收增长，但受外部环境冲击影响，经营表现偏弱。2022年第四季度营收同比下滑31.8%，归母净利同比下滑39.9%，显示外部环境对公司经营的显著影响。随着2023年一季度复工复产推进，公司预计收入端将增长25%以上。

主要观点

营收与利润分析

• 营收增长：2022年公司整体营收增长9.35%，主要得益于可靠性检测筛选业务的快速增长（同比增长24.35%）。
• 利润增长：2022年归母净利增长0.38%，但受成本上升影响，毛利率同比下降6.48个百分点至68.16%。
• 成本端压力：人工费用增长39.51%，制造费用增长42.9%，主要由于产能扩张和募投项目推进，导致成本端上行。

未来增长预期

• 2023年预期：预计2023年归母净利为1.60亿元，同比增长64.15%；EPS为1.60元，当前股价对应PE为37倍。
• 2024-2025年预期：2024年预计归母净利为2.61亿元，同比增长62.80%；2025年预计归母净利为3.66亿元，同比增长40.08%。
• 复合增速：预计2023-2025年三年复合增速为55.7%，成长性优异。

估值与投资建议

• 目标市值：2023年末目标市值为100亿元，对应40倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司未来2-3年将极大受益于行业发展红利。

关键信息

股权激励计划

• 激励方案：公司于2023年3月10日以35元/股的价格向50名核心骨干授予78万股限制性股票，占总股本的0.78%。
• 费用摊销：2023-2026年需分别摊销股份支付费用1159.61万元、725.94万元、291.01万元和43.47万元。
• 考核指标：2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%，即1.36/1.75/2.28亿元，考虑股权激励费用后，归母净利为1.24/1.68/2.39亿元。

技术壁垒与市场优势

• 技术储备：截至2022年末，公司拥有2.8万多套测试程序和1.8万多套检测适配器，处于行业领先地位。
• 检测能力：公司经CNAS认可的检测项目共计565项，具备较强的可靠性检测服务能力。
• 产能扩展：通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入，助力公司产品矩阵扩张和可持续发展。

可比公司估值情况

• 平均PE：剔除思科瑞后，可比公司平均PE为47.19（2021A）、48.92（2022A/E）、32.41（2023E）、24.20（2024E）。
• 思科瑞PE：当前PE为36.79，低于可比公司平均，显示一定估值优势。

风险提示

• 产能扩张不及预期：若产能扩张未能达到预期，可能影响收入增长。
• 下游需求不及预期：若下游行业需求增长缓慢，可能制约公司业绩表现。

评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师简介

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。
• 胡浩森：军工行业分析师，证券从业4年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

联系信息

中国银河证券股份有限公司研究院
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