20260403-光大证券-华鲁恒升-600426.SH-_华鲁恒升_600426.SH_行业景气触底25年业绩韧性凸显_高油价下煤化工龙头优势显著_202_2页_278kb

华鲁恒升（600426.SH）2025年报总结

核心内容概览

华鲁恒升于2025年发布了其年度财务报告，展示了公司在行业整体低迷背景下的业绩韧性。尽管2025年公司营业总收入同比下降9.5%，归母净利润同比下降15.0%，但在2025年第四季度，公司业绩出现明显环比改善，归母净利润同比增长10.3%。

主要观点

• 行业景气度触底：2025年全球经济增长放缓，化工行业面临结构性产能过剩与需求偏弱的双重压力，产品价格普遍承压下行。
• 业绩韧性凸显：公司在行业下行周期中通过强化降本增效措施，有效缓解了盈利压力，展现出较强的抗风险能力。
• 25Q4业绩修复：随着新能源产品线价格修复，以及荆州子公司高新技术企业认证带来的所得税优惠，公司第四季度业绩实现显著环比增长。
• 高油价背景下煤化工优势显著：在国际原油价格持续上涨的环境下，煤化工凭借煤炭原料成本优势，其产品价格同步上行，而成本端相对稳定，形成盈利剪刀差，推动行业盈利空间扩大。
• 在建项目陆续投产：2025年公司持续推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，进一步增强公司产品竞争力。
• 荆州三期项目规划：公司拟在荆州基地建设三期项目，以30万吨TDI为核心产品，有望拓展其核心产品线，打开新的成长空间。

关键信息

2025年财务表现

• 营业总收入：310亿元，同比下降9.5%
• 归母净利润：33.2亿元，同比下降15.0%
• 主要产品价格及价差变化（单位：元/吨）：
  • 尿素：均价1737元，同比-16.6%；价差822元，同比-14.9%
  • DMF：均价4118元，同比-10.0%；价差1447元，同比+6.8%
  • 醋酸：均价2522元，同比-18.4%；价差1084元，同比-18.4%
  • 己二酸：均价7241元，同比-20.7%；价差-272元，同比+574元
  • 辛醇：均价7375元，同比-25.8%；价差2642元，同比-45.9%
  • 己内酰胺：均价9439元，同比-25.3%；价差3130元，同比-25.4%
  • 碳酸二甲酯：均价3810元，同比-8.7%；价差2878元，同比-6.7%
  • 草酸：均价2931元，同比-27.1%；价差1853元，同比-30.1%

2025Q4业绩亮点

• 新能源产品线价差明显修复，推动业绩增长
• 荆州子公司被认证为高新技术企业，享受15%所得税优惠
• 主要产品价差环比改善，除碳酸二甲酯外，其他产品均实现显著增长

项目进展与未来展望

• 在建项目：酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等已建成投产
• 气化平台升级：提升合成气总量至45.09万Nm³/h，增强德州基地产品竞争力
• 荆州三期项目：规划以30万吨TDI为核心，拓展产品阵列，打开成长空间

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 项目建设进度不及预期
• 成本波动风险

结论

华鲁恒升在2025年面对行业整体低迷，仍能保持业绩韧性，并在2025Q4实现业绩修复。随着煤化工成本优势的凸显及在建项目的逐步投产，公司未来成长空间有望进一步打开，成为高油价背景下具有竞争力的化工企业。