20220830-光大证券-亿华通-688339.SH-2022年半年报点评_技术迭代计提存货跌价_保有量目标上浮有望加速销量提升_3页_758kb

公司研究总结：亿华通-U（688339.SH）2022年半年报点评

核心内容概述

本报告对亿华通-U（688339.SH）2022年半年度报告进行了点评，分析了公司在技术迭代、财务表现、行业地位及未来发展前景等方面的情况。尽管公司2022年上半年仍面临亏损，但其技术领先优势和行业政策支持为未来发展提供了积极前景。

主要观点

1. 财务表现

• 营收增长显著：2022年H1实现营收2.69亿元，同比增长128.53%；Q2营收1.72亿元，环比增长77.30%。
• 亏损扩大：归母净利润为-0.64亿元，亏损幅度扩大，主要由于存货跌价损失（0.28亿元）、人工与研发成本上升，以及H股上市相关费用。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-1.53亿元、1.91亿元和3.40亿元，2022年仍为负，但2023年及以后有望扭亏为盈。
• 估值指标：当前股价对应PE为-/57/32倍，PB为4.6倍，未来估值有望逐步下降。

2. 技术与产品优势

• 新产品研发突破：公司于2021年底发布额定功率240kW的燃料电池系统，功率密度达757W/kg，显示其在技术上的领先地位。
• 行业市占率领先：截至2022年6月，公司燃料电池系统搭载的整车公告达93款，占全国氢燃料电池车型（不含底盘）的16.12%，位居行业前列。

3. 政策与市场前景

• 示范城市群政策催化：氢能与燃料电池产业是实现碳中和的重要抓手，2025年各地方规划燃料电池车保有量近10万辆，而当前保有量仅1万辆，未来增长空间巨大。
• 亿华通受益显著：作为系统集成龙头，公司有望优先受益于政策推动带来的销量增长。

4. 融资与上市计划

• 拟赴港上市：公司正在申请H股上市，以拓宽融资渠道，增强资金实力。
• 已有融资动作：2021年8月，公司向UBS、北汽新动能、JPMorgan及Morgan Stanley等四家机构发行股票，募集资金不超过2亿元。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率提升：2022年H1毛利率为39.36%，同比增加8.97个百分点。
• 费用率上升：销售、管理、研发费用率分别为12.00%、30.00%、22.00%，显示公司业务扩张带来的成本压力。
• 资产负债率上升：2022年E资产负债率33%，2023年E升至54%，2024年E进一步升至63%，反映公司融资需求增加。

经营与现金流

• 净现金流波动：2022年E净现金流为-15亿元，但2023年E和2024年E预计分别为1,080亿元和1,603亿元，显示公司经营状况有望改善。
• 经营性ROIC下滑：2022年E经营性ROIC为-7.9%，但2023年E和2024年E预计分别为5.5%和7.5%，表明盈利能力有望提升。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 订单不及预期：客户订单可能未达预期，影响营收与利润。
• 客户集中度高：依赖主要客户可能带来一定的经营风险。
• 应收账款回款不及预期：影响现金流和财务状况。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化生产优势，有望推动盈利能力提升。
• 当前股价：109.20元。
• 未来收益预期：预计2023年及2024年公司盈利将显著提升，有望实现扭亏为盈。

总结

亿华通-U（688339.SH）在2022年上半年实现营收快速增长，但受技术迭代和成本上升影响，仍处于亏损状态。公司拥有领先的技术和产品，行业市占率较高，且受益于政策推动。尽管面临一定的财务压力和市场风险，但未来随着燃料电池车销量加速提升，公司盈利能力有望显著改善。拟赴港上市将有助于拓宽融资渠道，增强公司发展动力。综合考虑其技术优势和行业前景，维持“买入”评级。