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报告摘要

舜宇光学（2382.HK）总结

核心内容

舜宇光学作为光学行业的龙头，凭借在手机光学、车载光学及VR/AR光学领域的领先优势，持续推动业务多元化发展。公司不仅在手机光学领域占据全球第一的市场份额，同时在车载镜头及模组市场也保持全球领先地位。随着自动驾驶、VR/AR等新兴技术的兴起，舜宇积极布局相关领域，预计未来将成为新的业绩增长点。

主要观点

手机光学：舜宇光学在手机镜头及模组市场占有率全球第一，但受市场疲软和摄像头升级周期延长影响，手机业务面临一定压力。公司通过技术创新，如多摄、高P、超广角自由曲面、潜望式镜头等，持续推动产品升级。
车载业务：舜宇在全球车载镜头市场占有率超过32%，在ADAS镜头市场占有率更是超过50%。公司已实现多种车载光学产品的量产，包括HUD、激光雷达等，并积极布局激光雷达领域，为未来自动驾驶市场做好准备。
VR/AR业务：舜宇已成为Meta热门VR产品Oculus Quest 2的供应商，2021年VR/AR业务收入增长显著。公司已研发出单色和彩色波导片，并计划进一步拓展该领域。
研发投入：舜宇光学持续加大研发投入，2022年上半年研发费用率达8.63%，在行业内处于中等偏高水平，为新产品和新技术的开发提供了有力支撑。
股权激励：公司通过股权激励制度，激发员工积极性，推动企业持续发展，同时防止家族化管理，实现“钱散人聚”的价值观。

关键信息

股票基本信息

当前价格：95.60港元
总股本：1,096.85百万股
流通港股：1,096.85百万股
52周股价区间：67.550-220.40港元
总市值：104,858.83百万港元
总资产：44,791.13百万港元
每股净资产：22.16港元

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2022	331.9	30.23	30.23	30
2023	374.69	41.13	41.13	22
2024	430.44	52.58	52.58	17

风险提示

手机市场疲软：智能手机出货量下降，对舜宇手机业务形成压力。
摄像头升级周期延长：手机摄像头技术更新放缓，影响公司产品需求。
自动驾驶发展不及预期：若自动驾驶技术推进缓慢，可能影响车载业务增长。
VR/AR市场起量不及预期：若VR/AR市场发展不如预期，可能影响公司新增长点的实现。

结构清晰

1. 光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪

舜宇光学深耕光学及光电产品设计、研发、生产及销售，覆盖手机、汽车、安防、VR/AR等多个行业。公司自1984年成立以来，通过多次股份改革和研发投入，推动业务从传统光学向手机光学转型，并进一步拓展至车载和VR/AR等新兴领域。

2. 手机光学：光学龙头大象转身，把握创新另辟蹊径

尽管手机市场增速放缓，舜宇通过多摄、高P、自由曲面、潜望式镜头等创新技术，持续提升产品竞争力。公司手机镜头和模组出货量市占率均为全球第一，2021年实现营收295.98亿元，同比下降7.85%。

3. 车载业务：战略投资雄心勃勃，黄金十年再出发

舜宇在车载镜头市场占有率连续多年位居全球首位，2020年达到32%。公司已实现多种车载光学产品的量产，包括ADAS镜头、激光雷达、HUD及智能大灯。随着自动驾驶技术的发展，车载摄像头市场需求将不断上升。

4. VR/AR：新风暴已至，公司有望扶摇直上

舜宇已进入VR/AR热门产品供应链，2021年VR/AR业务收入增长125.52%。公司已完成单色和彩色波导片的研发，未来有望成为该领域的领先者。

5. 盈利预测与估值分析

公司预计2022-2024年营收分别为331.9亿、374.69亿、430.44亿元，归母净利润分别为30.23亿、41.13亿、52.58亿元。以2022年1月13日市值计算，PE分别为30、22、17倍。选取联创电子、水晶光电、瑞声科技等可比公司，2022-2024年PE均值为33、24、16倍，首次覆盖给予“买入”评级。