20150304-申万宏源-B股改革主题策略报告_中集模式_大众_东电模式_小众_22页_619kb

B股改革主题策略报告总结

核心内容

本报告分析了B股改革的投资机会与改革渠道，重点探讨了“中集模式”和“东电模式”两种主要改革路径的适用性与前景。

主要观点

• B股市场投资机会主要围绕改革预期展开，2009年以来B股持续跑赢A股，主要得益于市场对流动性改善和融资功能恢复的预期。
• B股改革的潜在方式有9种，包括回购部分B股注销、回购全部B股退市、介绍上市“B转H”和整体上市“B转A”等。
• “中集模式”（B转H）适合大多数B股公司，而“东电模式”（B转A）仅适用于少数具备特定条件的纯B股公司。

关键信息

一、B股投资机会围绕改革预期展开

• B股市场在2009年以来持续跑赢A股，折价率显著下降。
• B股改革的核心驱动力来自政策预期和市场对历史遗留问题的解决信心。
• 投资者可关注改革预期兑现、估值优势明显的B股公司。

二、B股改革渠道逐步拓宽

• 证监会、上交所和深交所多次表态支持B股改革，政策催化成为改革推进的关键。
• 目前已有“中集模式”和“东电模式”作为成功案例，为未来改革提供参考。
• 沪市B股在转H股过程中面临汇兑问题，优先关注深证B股。

三、“中集模式”大众，“东电模式”小众

3.1 介绍上市“B转H”，“中集模式”可复制

• 中集B通过介绍上市实现“B转H”，成为B股改革的重要案例。
• 有65家B股公司符合港交所的上市条件，其中满足全部三个财务测试条件的公司仅9家，具备较高的改革可能性。
• 需关注AB股折价率和B股相对H股的估值优势，挖掘估值“黑马股”和“白马股”。

3.2 整体上市“B转A”，“东电模式”属特例

• 东电B整体上市是纯B股改革的重要突破，其成功依赖于大股东与上市公司之间的业务整合和财务优势。
• 仅有5家纯B股公司具备复制“东电模式”的条件，且其中4家具备较高的复制可能性。
• 大化B由于连年亏损，改革仍需等待优惠政策落实。

潜在投资标的分析

中集模式复制潜力股

东电模式复制潜力股

改革推进因素

• 政策催化是B股改革推进的重要前提，证监会、交易所多次表态支持改革。
• “中集模式”适用于大多数B股公司，但需关注AB股折价率和B股相对H股的估值优势。
• “东电模式”仅适用于少数具备特定条件的纯B股公司，如大股东为国资、无其他上市业务等。

结论

B股改革将为市场带来新的投资机会，投资者应密切关注改革预期兑现、估值优势明显的公司。其中，“中集模式”更具广泛适用性，而“东电模式”则更偏向于少数优质企业。随着政策逐步落地，B股市场有望实现价值回归和流动性提升。