20140304-申万宏源-B股改革主题策略报告_中集模式_大众_东电模式_小众_22页_593kb

B股改革主题策略报告总结

核心内容

B股市场投资机会主要围绕改革预期展开，尤其是“B转H”和“B转A”两种改革模式。自2009年以来，B股相对A股的走势显示其持续跑赢，主要因为市场预期B股流动性及融资功能的历史遗留问题将逐步解决。随着政策支持和改革方案的逐步落地，B股改革有望在2014年取得突破。

主要观点

• 改革预期推动B股价值回归：B股市场因历史遗留问题（如流动性差、无融资功能）而长期折价，但随着改革推进，其估值有望提升。
• “中集模式”更具可复制性：通过介绍上市实现“B转H”是当前B股改革的主流方式，适用于超过半数的B股上市公司。
• “东电模式”为特例：整体上市“B转A”较为少见，仅适用于极少数具备条件的纯B股公司，如东电B。
• 改革路径多样但实施困难：目前B股适用的改革方式有9种，但多数尚无成功案例，实施过程中面临制度、财务、外资限制等问题。
• 政策催化改革进程：证监会及交易所对B股改革的政策支持，为改革方案提供了实施的制度保障和鼓励。

关键信息

B股改革方式及适用性

“中集模式”适用公司

满足港交所上市条件的B股公司共65家，其中：

• 满足全部三个财务测试条件的公司（9家）：万科B、南玻B、丽珠B、江铃B、苏威孚B、招商局B、鲁泰B、老凤祥B、机电B等。
• 满足两个条件的公司（14家）：包括部分A股市场影响力较大的公司。
• 仅满足一个条件的公司（42家）：改革和投行介入意愿存疑，改革可能不会很快推进。

“黑马”与“白马”股推荐

估值“黑马”股

估值“白马”股

“东电模式”适用公司分析

• 具备复制“东电模式”潜力的公司：瓦轴B、杭汽轮B、汇丽B、东贝B。
• 仍需等待政策支持的公司：大化B，因连年亏损，改革成功需依赖优惠政策。

瓦轴B

• 大股东为大连市国资委，具备国资背景。
• 存在外资股东，可能阻碍“B转A”进程。
• 市盈率高于行业水平，改革预期下存在估值提升空间。
• 需要解决外资股东问题及股份制改造。

杭汽轮B

• 大股东为杭州市国资委，具备国资背景。
• 公司质地优于大股东，具备整体上市的条件。
• 市盈率低于A股行业水平，改革预期下有较大提升空间。
• 需要大股东盈利改善及股份制改造。

汇丽B

• 大股东为上海市浦东新区国资委，具备国资背景。
• 公司亏损，可能成为改革催化剂。
• 在上海国企改革背景下，存在整体上市可能性。

东贝B

• 大股东为中国东方资产管理公司，具备国资背景。
• 公司质地优于大股东，具备整体上市条件。
• 市盈率低于行业水平，改革预期下有较大提升空间。
• 需要大股东关注改革及股份制改造。

改革路径差异

• 沪市B股：存在汇兑问题，转H股可行性较低，建议优先关注深证B股。
• 中国结算支持：通过设立结算机构参与者账户，解决大陆投资者跨境结算问题，为“B转H”提供制度保障。

结论

B股改革将通过“中集模式”和“东电模式”两条路径推进，其中“中集模式”具有更广泛的适用性，适合大多数B股公司；“东电模式”则为特例，仅适用于少数具备条件的纯B股公司。投资者应关注改革预期尚未充分反映、估值优势明显的“黑马”股，以及具有良好质地和改革意愿的“白马”股。同时，政策催化和制度完善是改革推进的重要前提，未来B股改革可能在2014年取得实质性进展。