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华泰 | 港股策略：流动性逆风下更关注基本面主线

核心观点

在5月的市场环境中，情绪和流动性可能难以成为反弹的主要驱动力，基本面驱动的结构性机会仍是主线。具体分析如下：

1. 情绪反弹受限：3月底情绪触及恐慌区间，4月中旬已修复至中性区间，目前仍维持中性区间，情绪驱动的交易机会受到制约。
2. 流动性未“加码”：4月FOMC会议显示美联储内部存在较大分歧，降息不确定性增加，美元和美债利率高位震荡，港股解禁规模进一步提升，流动性环境未明显改善。
3. 基本面为核心支撑：尽管美港股业绩期临近尾声，但基本面仍是支撑市场表现的关键。建议投资者关注现金流确定性与产业趋势确定性的板块。

布局方向

现金流确定性板块

• 资源品：继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的资源品，如煤炭和部分有色金属。
• 红利低波品种：关注具有红利属性的品种，如部分香港本地股和国有银行。
• 必需消费品：部分处于经营周期底部、筹码逐步出清的必需消费品也可关注。

产业趋势确定性板块

• AI链：作为中期能见度最高的方向，**半导体（尤其是存储领域）**是重点。
• 互联网与电力设备龙头：风险偏好较高的投资者可适度布局互联网龙头及电力设备龙头。
• 短期关注点：当前应重点关注半导体行业的业绩与产业进展。

市场基本面分析

• 盈利预期：截至5月4日，港股非金融板块盈利预期近4周走平，近1周上修0.3%。其中，高股息板块盈利预期上修1.3%，互联网板块上修0.5%。
• 行业表现：
  • 半导体盈利预期上修加速，近4周+11.2%，近1周+4.2%。
  • 煤炭盈利修正趋势偏强。
  • 油气、医药盈利预期也有明显上修，但医药的修正宽度较窄。
  • 消费板块整体偏弱，必需消费中医药盈利预期上修明显，可选消费中电子、通信、银行、煤炭等板块表现相对较好。

资金面分析

• 外资流入放缓：截至上周三，主动外资净流出2.5亿美元，被动外资净流入4.7亿美元，整体净流入2.2亿美元，较前一周有所放缓。
• 沽空持仓创新高：港股沽空交易比例与持仓比率分别上升至14.3% / 2.48%，其中持仓比率创近五年新高。
• 南向资金流入：上周南向净流入港股188亿港币，较前一周略有加速，电子、石油石化、通信、银行、煤炭等板块流入较多。
• 回购与解禁：港股回购案例数量环比下降30个至229个，回购金额下降7.7亿港元至20.7亿港元；5月解禁规模约678亿港币，环比提升。

市场情绪

• 情绪指数：港股情绪指数读数为41.6，维持中性区间，较上周略有回落。
• 情绪驱动策略表现：情绪择时策略自去年9月发布以来，纯多头策略超额收益9.4%，多空策略超额收益20.1%，年化超额收益分别为14.3%和31.4%。
• 市场指标：期货升贴水与期权指标变动不大，AH溢价由117.96上涨至119.25。

估值比较

• 港股估值优势：港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在11x附近。
• PB-ROE国际比较：MSCI中国指数溢价率为12.7%。
• PEG估值收敛：中美科技股PEG估值近期快速收敛，显示估值吸引力增强。

风险提示

1. 地缘局势波动：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
2. 政策力度不及预期：若市场过热导致政策支持力度减弱，可能逆转当前估值趋势或压缩交易活跃度。

附录：图表与数据

• 图表1：4月26日至5月4日，天然气、原油、大豆领涨，黄金、铜领跌。
• 图表2：10年美债利率上涨13.75bps。
• 图表3：盈利预期为恒指提供**+0.3%**的正向贡献。
• 图表4-7：恒指涨跌幅拆解与板块表现。
• 图表8-10：AH溢价、PE分位数与估值指标。
• 图表11-14：各行业盈利预期与估值情况。
• 图表15-21：盈利预期修正、南向资金流入、港股情绪指数、沽空持仓等。
• 图表22-31：港汇情况、IPO与解禁信息等。

结论

在流动性逆风的背景下，港股市场更应关注基本面驱动的结构性机会。建议投资者布局现金流确定性与产业趋势确定性的板块，优先考虑半导体、煤炭、部分有色金属、国有银行等，同时关注AI链及互联网龙头的中期机会。整体市场情绪与流动性仍偏中性，需谨慎应对潜在风险。