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华泰 | 港股策略：流动性波动下更关注安全边际

核心观点

当前港股面临两大外部考验：一是原油供给冲击接近集中释放临界点；二是全球通胀预期推升国债利率，货币政策应对供给冲击存在局限。同时，南向资金仓位仍需出清，尽管4月ETF流入减缓，但超低配比例仍维持高位。4月以来，非港股通股票及港股通关闭期间表现优于港股通股票，ADR表现强于港股，反映南向仓位出清趋势。目前市场处于磨底阶段，但指数反转需依赖仓位调整与催化剂（如消费及AI发力）。因此，建议投资者关注盈利端确定性，布局现金流确定性与产业趋势确定性两大主线。

基本面分析

• 盈利预期：截至5月15日，港股非金融板块盈利预期近4周上修1.3%，近1周上修0.7%。其中，半导体为盈利上修最强动能，近4周+13.3%，近1周+3.3%。汽车盈利预期也持续上修，近4周+8.2%，而恒科近1周小幅下修0.4%，主要受互联网板块拖累。
• 行业表现：半导体、石油石化、机械等板块盈利预期上修明显，而消费、医药、电子等板块表现相对疲软。其中，石油石化近1周上修4.0%，与油价阶段性反弹有关。

资金面与情绪分析

• 资金流向：截至5月15日，港股非金融板块盈利预期上修，外资及南向资金均转为净流入。南向资金对恒科仓位不降反升，但整体仍需出清。
• 市场情绪：港股情绪指数最新读数为37.7，维持悲观区间，与前一周基本持平。南向资金净流入/买入强度/AH溢价由27/48/41变动至52/61/39，整体情绪有所回升，但波动及量能放大仍显。
• 外资变化：主动外资流出，被动外资流入，表明市场对港股的投资态度存在分歧。南向资金对部分板块如中国移动、中国财险、泡泡玛特等有净流入。

配置建议

• 现金流确定性：重点持有油气、煤炭、铝等资源品，以及红利低波品种如部分香港本地股。同时，关注处于经营周期底部的必需消费板块如乳品、调味品等。
• 产业趋势确定性：AI链仍是中期主线，建议超配半导体（存储等）、电力设备及互联网龙头。但短期来看，美股科技拥挤度上升、美债利率上行风险显现，建议对浮盈较厚的科技板块适度止盈，等待更佳吸筹时机。

估值比较

• 港股估值优势：港股估值相对全球仍具优势，尤其是2026E盈利预期与当前估值水平相比，整体处于合理区间。
• PB-ROE指标：当前MSCI中国指数溢价率为12.8%，表明港股估值仍有一定吸引力。恒生指数前向PE估值目前在11x附近，隐含股权风险溢价处于较低水平。

港股盈利预期

• 盈利预测：境外中资股2026E盈利预期略有上行，但盈利预期修正宽度近期略有下行。高股息、医药板块上修明显，而科技硬件、汽车有所下修。
• 盈利变化：整体来看，盈利预期在不同行业间存在较大差异，部分板块如石油石化、有色金属等表现相对较好。

港股资金面与情绪总结

• 情绪指标：港股情绪指数维持悲观区间，但有小幅回升。南向资金净流入增加，同时外资情绪出现分化，主动型外资流出，被动型外资流入。
• 港汇情况：港汇处于偏低区间，Hibor-OIS维持负值，表明市场流动性偏紧。

风险提示

• 地缘局势波动
• 政策力度不及预期

总结

当前港股市场在流动性波动下更应关注安全边际，以盈利端确定性应对估值和流动性逆风。重点布局现金流确定性板块如油气、煤炭、铝及红利低波品种，同时关注AI链等产业趋势确定性方向。短期对科技板块适度止盈，等待更佳吸筹时机。整体市场情绪仍偏悲观，但部分板块如中国移动、中国财险等获得南向资金净流入，显示市场对某些优质资产的偏好。需警惕地缘政治和政策变化带来的风险。