深度报告-20210316-申港证券-明新旭腾-605068.SH-高档汽车真皮内饰标杆_消费升级风向标_19页_2mb

明新旭腾（605068.SH）总结

核心内容

明新旭腾是一家专注于汽车内饰皮革开发、清洁生产和销售的国内领先企业，主要产品包括整皮和裁片，广泛应用于中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等内饰件，营收占比超过93%。公司市场占有率约为8%，在2019年已实现对奥迪、一汽-大众等主流豪华和合资品牌的覆盖，正在拓展宝马、丰田、本田、上汽、吉利、长城等客户。

主要观点

• 业绩优秀：公司2016-2019年营收CAGR约12%，归母净利润CAGR约48%，盈利能力远超行业平均水平，关键指标如ROE（20%）、毛利率（48%）、净利率（28%）表现突出。
• 客户优质集中：公司与麦格纳、富维安道拓、李尔、奥托立夫等知名一级供应商合作，超九成产品供给一汽-大众，客户基础稳定，增长确定性强。
• 产能扩张潜力大：公司产能已接近饱和（2020H1产能利用率达96%），新增募投项目建成后预计产能翻倍，进一步提升市场份额。
• 高盈利可期：上游原材料价格平稳，下游客户产品单价持续提升，公司盈利有望持续增长。

关键信息

市场前景

• 消费升级驱动：随着消费者对舒适性和豪华感的需求提升，真皮内饰成为中高档车型的重要卖点，预计2025年国内汽车皮革市场将达100-120亿元，CAGR约7-12%。
• 市场集中度低：外资主导高端市场，内资企业加速追赶，明新旭腾凭借技术积累和客户资源，市场份额有望进一步提升。

客户结构

• 核心客户：一汽-大众为主要客户，2020H1产品供给占比超过94%，涵盖速腾、探岳、奥迪Q5L等核心车型。
• 新客户拓展：公司已成功开拓上汽大众、上汽通用等新客户，并正在接触宝马、丰田、本田、上汽集团等，未来增长空间广阔。

产能与扩产

• 现有产能：公司主要生产基地位于辽宁阜新和浙江嘉兴，2019年产能利用率超过140%，2020H1为96%。
• 募投项目：新增年产50万张高档无铬鞍牛皮汽车革工业4.0建设项目和年产110万张牛皮汽车革清洁化智能化提升改造项目，预计建成后产能实现翻倍。

财务与估值

• 财务预测：预计2020-2022年营业收入分别为8.13亿元、9.91亿元和12.3亿元，归母净利润分别为2.29亿元、2.71亿元和3.27亿元。
• 估值水平：2021年给予公司30倍PE估值，合理股价为50.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 汽车销量不及预期：若整体汽车销量增长不及预期，将影响公司业绩。
• 客户拓展进度不及预期：若新客户拓展进度滞后，可能限制增长。
• 原材料成本提升：原皮和化料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争压力可能加大。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为行业龙头，受益于消费升级带来的真皮内饰需求增长，客户优质，产能扩张明确，盈利能力和增长潜力突出。

行业与公司对比

• 可比公司：包括巨星农牧、岱美股份、新泉股份、继峰股份、宁波华翔等。
• 盈利能力：公司毛利率、净利率、ROE等关键指标显著高于行业平均水平。
• 估值空间：公司存在一定的溢价空间，2021年PE为19.7X，2022年为16.33X。

股权与治理结构

• 股权结构清晰：董事长庄君新直接和间接持股45%，设立员工持股平台，激励政策完善。
• 管理团队稳定：核心管理团队成员均有持股，有利于公司稳定发展。

基地布局

• 生产基地：主要位于东北和华东汽车制造业集中区，围绕核心客户设厂，有利于形成规模效应和降低运输成本。
• 海外布局：设立欧创中心，位于德国，负责海外业务拓展和国际化宣传。

技术与研发

• 技术领先：公司设有院士工作站，与高校合作，持续投入研发，保持在无铬鞣制、低VOC排放等领域的领先优势。
• 研发费用占比：近三年维持在6%-7.2%，研发投入高，技术实力强。

未来增长点

• 自主品牌扩张：与吉利、长城等自主品牌合作，随着品牌向上，真皮内饰渗透率有望提升。
• 海外市场拓展：公司积极寻求海外业务合作，未来增长潜力大。

图表与数据支持

• 图表目录：包括产品及用途、股权结构、基地布局、产能利用率、客户结构、盈利预测、估值等图表。
• 数据来源：公司招股书、公司公告、申港证券研究所、Wind、J.D Power等。

总结

明新旭腾凭借其在汽车真皮内饰领域的领先优势，优质客户资源，以及产能扩张潜力，成为消费升级背景下的优质标的。公司盈利能力和增长前景良好，估值合理，适合长期投资。