深度报告-20211109-信达证券-明新旭腾-605068.SH-深度报告_汽车内饰国产崛起_引领行业明新腾飞_27页

明新旭腾（605068.SH）深度报告总结

公司概况

明新旭腾是国内领先的汽车皮革制造商，专注于汽车内饰新材料的研发、生产和销售，产品应用于中高端汽车的座椅、扶手、头枕、方向盘等。公司成立于2005年，2020年11月登陆上交所主板，总部位于浙江嘉兴，拥有欧洲创新中心、中国阜新工厂、江苏新沂工厂三大研发和生产基地。公司已进入国际主流车厂和国内主流整车品牌供应商体系，成为国内首家进入高端车型供应链的汽车皮革企业。

行业分析

2.1 汽车皮革行业稳步增长，国产替代趋势明显

• 汽车皮革市场规模稳步增长，2020年全国汽车皮革市场规模为70亿元，预计2025年将增至104亿元，年均复合增速约8.64%。
• 中国汽车皮革产量逐年提升，2018年产量超过4.8亿平方英尺，2010-2018年复合增速超过6%。
• 随着国内供应链技术提升、国际贸易环境变化及消费者对环保、舒适性需求增加，国产替代趋势逐渐显现。

2.2 竞争格局

• 汽车皮革行业由德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等海外公司主导，合计市占率约70%。
• 国内龙头明新旭腾市占率约为10%，海宁森德、振静股份分别为5%和2%。
• 国内企业凭借技术进步和成本优势，逐步进入高端市场，未来有望抢占更多市场份额。

2.3 未来趋势

• 国内汽车供应链逐步国产化，国际大环境影响下，汽车品牌商倾向于增加国内供应商比例。
• 公司在技术研发、成本控制、环保工艺等方面具有较强竞争力，有望进一步扩大市场份额。

竞争壁垒

3.1 研发工艺

• 公司研发投入高，技术实力达到全球领先水平，掌握皮革鞣制、涂饰、裁切等核心技术。
• 成功研发水性超纤革，技术水平领先，2020年已提交14项相关专利申请。
• 与知名院校合作，推动研发进程，形成人才优势。

3.2 产业链一体化

• 公司实现从原皮加工到裁切的全产业链布局，有助于控制成本和提升产品质量。
• 相较于国际同行，公司具备更快的反应速度和更高的质量控制标准。

3.3 准入门槛

• 公司已进入一汽大众、上汽通用、上汽大众、吉利、长城等主流车企供应链。
• 在国际方面，已通过美国克莱斯勒、德国大众、法国PSA等的供应商认证，与Magna、富维等一级供应商长期合作。

发展前景

4.1 客户拓展

• 公司客户结构优化，拓展上汽通用、上汽大众、宝马、丰田等新客户。
• 未来将进入更多中高端车型、新能源车型供应链，提升市场占有率。

4.2 产能扩张

• 公司通过IPO和可转债项目，计划新增800万平米全水性定岛超纤产能。
• 2020年产能提升至3840万平方英尺，2023年末将达产，满足75万辆整车需求。

4.3 品类扩张

• 公司积极拓展全水性定岛超纤新材料，丰富产品线，打开成长空间。
• 产品涵盖汽车、服装、家居、鞋帽、箱包等领域，满足行业高端化、绿色化趋势。

4.4 业绩拐点

• 2021年前三季度受缺芯影响，收入同增1.19%至5.74亿元，净利同降10.25%至1.43亿元。
• 随着缺芯缓解，公司订单逐步恢复，新客户拓展加快，预计2022年业绩增速有望提升。
• 公司低价储备牛原皮材料，有助于控制成本，推动业绩好转。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2021年：营业总收入8.16亿元，归母净利润2.03亿元。
  • 2022年：营业总收入10.96亿元，归母净利润3.00亿元。
  • 2023年：营业总收入13.76亿元，归母净利润3.88亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值分析：公司当前市盈率25.16倍，低于可比公司平均31.95倍，参考同业给予32倍PE估值，对应目标价39.0元。

风险因素

• 新客户拓展不达预期
• 汽车行业持续缺芯
• 人民币汇率波动

总结

明新旭腾作为国内汽车皮革制造龙头，凭借多年积累的技术优势、产业链布局及优质客户资源，已打破欧美企业垄断，进入高端车型市场。随着汽车行业缺芯逐步缓解，公司订单恢复，产能扩张和品类拓展将推动长期增长。公司积极布局全水性超纤革等新材料，未来有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。当前估值处于较低水平，具备长期成长潜力，建议关注。