20170123-安信证券-华安证券-600909.SH-公司深度分析_夯实安徽本部_布局全国市场_25页_730kb

华安证券2017年分析总结

公司概况

• 成立时间：2001年1月
• 上市时间：2016年12月，募集资金总额约51亿元
• 实际控制人：安徽省国资委，上市后间接持股39.56%，公司全部国有股东持股合计63.50%
• 2016上半年财务数据：
  • 营业收入：8.21亿元，行业排名第49位
  • 净利润：2.65亿元，行业排名第43位

核心业务分析

1. 经纪业务

• 主要收入来源：2016上半年经纪业务收入占比超60%，其中代理买卖证券业务净收入5.2亿元，占公司整体收入的64%
• 区域优势：公司营业部数量在安徽省内居首，74家证券营业部，4家期货营业部
• 市场份额：2016年股基交易额市场份额达0.7%，预计2017年将提升至0.74%
• 佣金率：2016上半年佣金率超过万分之5，预计2017年维持在万分之4.3左右
• 线上转型：网上交易占比超过八成，客户A股账户数在2012-2015年增长快于行业平均

2. 股权质押业务

• 业务发展：截至2016年，股票质押回购交易规模达53亿元，行业排名第63位
• 潜力提升：随着资本金补充，股权质押业务有望成为新亮点，市场份额持续扩大
• 风险可控：融资融券业务平均担保比例高于监管警戒线，风险可控

3. 自营业务

• 债券投资主导：自营业务中债券占比达66.7%，2015年以来债券投资规模增速达50%
• 业绩波动：2016年上半年自营业务收益总额大幅下滑，但预计2017年将回升
• 稳定收益：债券收益率整体保持平稳，有助于自营业绩的稳定

4. 资管业务

• 主动管理为主：截至2016年6月，集合理财受托资金规模约50.3亿元，占比33%
• 业务增长：资管业务收入增速较快，2017年主动管理业务将带动业绩提升
• 产品结构：以固定收益类产品为主，权益类产品为辅，自有资金投入比例逐年下降

5. 承销保荐业务

• 发展潜力：公司投行业务以财务顾问为主，2016上半年财务顾问收入占投行业务收入的90%
• 项目数量：截至2016年6月，公司签署了13个IPO项目和2个债券类项目
• 业务趋势：随着IPO审批加速，公司承销保荐收入将逐步提升

区域发展优势

• 皖江经济带：公司营业部基本覆盖皖江城市带，受益于区域经济协同发展
• 安徽经济表现：2013-2016年安徽GDP增速高于全国水平，为公司业务提供良好基础
• 战略定位：安徽纳入长三角一体化发展规划，区域经济地位提升，带来更多业务机会

上市带来的影响

• 资本补充：2016年上市募集资金净额49.72亿元，净资本有望提升至前40位
• 业务布局：资金将重点用于经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等
• 子公司发展：收购华安新兴、华安期货，参股安徽股权托管交易中心，增强综合金融服务能力

投资建议与估值

• 投资评级：增持-A，6个月目标价12.8元/股
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.23元和0.28元
• 估值方法：
  • PE法：40XPE，股价约为9.2元/股
  • PB法：4XPB，股价约为14.5元/股
  • 综合估值：合理股价约为12.8元/股

风险提示

• 市场交易量萎缩：可能导致佣金收入减少
• 债券投资亏损：影响自营业绩
• 宏观经济下行：对整体证券行业造成压力

可比公司分析

总结

华安证券作为一家立足于安徽省的综合类券商，具有显著的区域优势和稳定的业务结构。公司通过上市补充资本金，增强了资本实力，为业务发展提供了坚实基础。经纪业务仍是公司主要收入来源，同时股权质押和融资融券等信用交易业务也展现出强劲增长潜力。自营业务和资管业务在稳定性和增长性上均表现良好，而投行业务随着市场环境改善，也有望进一步提升。公司依托皖江经济带发展战略，未来在区域经济协同发展的推动下，有望实现更广泛的业务拓展和盈利增长。