国防军工行业2019Q1~Q3业绩汇总：航空总装+上游高端材料业绩亮眼，再次验证行业景气度提升-20191108-申万宏源-18页_1mb

军工行业2019Q1-Q3分析总结

核心内容概述

2019年前三季度，国防军工行业整体业绩同比略有下滑，主要受航天及舰船板块拖累。然而，航空板块及上游高端材料表现亮眼，显示出行业景气度提升的趋势。整体来看，军工行业在“强军+采购+型号”三大周期叠加推动下，需求持续增长，叠加军费预算稳定增长，为装备采购提供了资金保障。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 行业整体：归母净利润同比下滑8.24%，扣非归母净利润同比下滑14.01%。
• 剔除航天及舰船：归母净利润同比增长11.38%，扣非归母净利润同比增长13.02%。
• 航空板块：归母净利润同比增长22.35%，扣非归母净利润同比增长25.63%，增速最高。
• 航天及舰船板块：归母净利润分别下滑37.52%、47.55%，扣非归母净利润分别下滑51.96%、94.79%。
• 军工电子信息化：归母净利润同比增长7.63%，扣非归母净利润同比减少8.79%。

2. 盈利能力

• 整体：毛利率、净利率及ROE均略有下降，四费营收占比略有上升。
• 剔除航天及舰船：ROE有所改善，四费营收占比下降。
• 航空板块：毛利率、净利率、ROE均有所提升，四费营收占比下降。
• 上游高端材料：毛利率、净利率及ROE显著提升，四费营收占比小幅上升。

3. 营运能力

• 整体：存货同比下降1.39%，应收账款及票据同比增长10.48%，预付账款同比增长9.21%，应付账款同比增长3.09%，预收账款+合同负债同比增长11.46%。
• 航空板块：预收账款+合同负债同比增长46.22%，显示订单充足。
• 零部件及原材料：预收账款+合同负债同比增长83.73%，体现订单充沛。

4. 投资主线建议

• 业绩成长主线：重点关注细分领域主机龙头（如中直股份、中航沈飞、中航飞机、航发动力）及优质军民融合白马标的（如中航光电、航天电器）。
• 资产注入主线：关注院所改制及集团资产注入预期，如四创电子、中国卫星。
• 自主可控主线：关注信息化建设加速带来的投资机会，如海格通信、宝钛股份。

产业链分析

1. 业绩表现

• 上游：零部件及原材料类业绩增长最快，归母净利润同比增长47.23%，主要受益于下游型号放量带来的备货需求。
• 总装：地装及航空板块业绩增幅较大，舰船及军工电子信息化板块业绩下滑明显。
• 中游：分系统类业绩有所下降，主要受采购模式变化影响。

2. 盈利能力

• 总装类：降费提效效果显著，四费营收占比下降。
• 上游：毛利率、净利率及ROE显著提升，反映产品量价齐升。
• 中游：分系统类净利率及ROE有所下滑，主要受军工电子信息化类公司拖累。

3. 营运指标

• 上游及航空：预收账款+合同负债增长迅速，显示订单充沛。
• 总装类：地装板块预收账款+合同负债增长最快，航空板块增长稳定。
• 军工电子信息化：预收账款+合同负债增长最快，但部分公司仍处于亏损状态。

装备板块分析

1. 业绩表现

• 地装：归母净利润同比增长20.53%，主要受益于四费管控及理财收益。
• 航空：归母净利润同比增长22.35%，受益于海空军建设加速及均衡生产。
• 舰船：归母净利润同比下滑47.55%，主要因民船行业景气度较低。
• 航天：归母净利润同比下滑37.52%，主要因采购模式变化。

2. 盈利能力

• 剔除航天及舰船：行业整体ROE有所改善，期间费用率下降。
• 航空板块：毛利率、净利率、ROE均有所提升，四费营收占比下降。
• 舰船板块：毛利率、净利率、ROE均有所下降，四费营收占比上升。

3. 营运指标

• 航空板块：预收账款+合同负债同比增长46.22%，显示订单充足。
• 地装板块：预收账款+合同负债同比增长22.15%，显示订单充足。
• 舰船板块：预收账款+合同负债同比减少10.14%，显示订单不足。

公司属性分析

• 央企军工股：业绩出现下滑，主要受航天及舰船板块拖累。
• 民参军股：业绩表现分化，部分公司扭亏，部分公司亏损。
• 地方国企参军股：业绩表现稳定，但增长幅度较小。

风险提示

• 下游采购需求不达预期
• 资产整合进度迟缓
• 外部事件催化不达预期