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慕思股份总结报告

核心内容概览

慕思股份在2026年上半年实现收入24.91亿元，同比增长0.56%，但归母净利下降48.13%，扣非净利下降36.40%。利润下滑主要由于加大品牌宣传投入，销售费用同比增长18.91%。不过，26Q2毛利率略有提升，中高端产品盈利能力保持稳健。公司同时宣布未来三年（2026-2028）每年派发现金红利不低于5.5亿元，当前股息率达6.7%，凸显其高分红价值。

主要观点与关键信息

1. 品牌营销成效显著

• 代言人与合作：2月官宣易烊千玺为全球品牌代言人，3月签约阿根廷国家足球队，T11+智能床入驻球队训练基地与康复区，借美加墨世界杯流量沉淀品牌资产。
• 会员增长：截至报告期末，累计注册会员达541.25万人，较2025年末增长17%。
• 客户复购与转介绍：老客户复购率31.70%（同比+1.62pct），转介绍率7.91%（同比+1.46pct），客户满意度与推荐度连续四年行业第一。

2. 渠道布局多元拓展

• 线下门店：拥有5,200余家门店，其中智慧睡眠直营门店42家，重点打造样板城市与标杆活动。
• 线上渠道：深耕天猫、京东、抖音，构建“货架电商+直播电商+内容电商”三轮驱动模式，京东、抖音渠道收入大幅增长。
• 直供合作：与“泰康之家”合作，加快布局康养睡眠场景。

3. 海外市场持续突破

• 海外收入：26H1海外收入达1.34亿元，同比增长22.69%。
• 门店扩张：海外在营门店53家，报告期内净增16家。
• 市场布局：新加坡打通全域高端商场渠道并搭建独立直营门店矩阵；马来西亚入驻本土头部家居连锁卖场。
• 生产基地：印尼、越南两大海外生产基地稳步推进产能升级。
• 跨境电商：以亚马逊、沃尔玛为核心，同步布局TikTok Shop、Otto及独立站。

4. 分产品表现分析

• 床垫：收入13.54亿元，同比增长7.83%，表现稳健。
• 床品：收入1.39亿元，同比增长19.96%。
• 床架：收入6.73亿元，同比下降3.19%。
• 沙发：收入1.25亿元，同比下降28.65%。

AI智慧睡眠战略推进

• AI产品收入：26H1 AI产品收入达2.36亿元，同比增长95.69%，延续25年高增长态势，成为核心增长引擎。
• 产品矩阵：构建“T系列自研旗舰+华为鸿蒙智选系列+轻智能系列”梯度化产品矩阵。
• 技术合作：牵头组建“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，与麻省理工学院实验室合作智能纤维传感研发，与清华大学未来实验室共研智慧睡眠场景。
• 技术升级：依托鸿蒙生态与星闪技术，推动智能床从单品智能升级为全屋智能“睡眠中枢”，实现从“被动记录”到“主动守护”的场景跃迁。

盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年收入预计分别为53.46亿元（+2.28%）、57.78亿元（+8.08%）、63.13亿元（+9.26%）。
• 归母净利润：预计分别为4.45亿元（-16.82%）、5.49亿元（+23.33%）、6.42亿元（+16.91%）。
• PE估值：对应PE分别为18.41X、14.93X、12.77X。
• 投资评级：维持“增持”评级。

财务摘要

风险提示

• 行业竞争加剧
• 费用投放超预期
• AI产品推广不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级标准

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

总结

慕思股份通过加大品牌宣传投入、拓展线上线下渠道、深化海外布局及推进AI智慧睡眠战略，持续提升市场影响力与产品竞争力。尽管短期利润因费用增加而承压，但公司通过技术合作与产品创新，推动智能床从单品向全屋智能升级，未来成长潜力值得期待。公司维持“增持”投资评级，高分红策略进一步增强其投资吸引力。