20161011-广发证券-万泽股份-000534.SZ-产业化持续推进_潜在发展空间大_12页_1mb

万泽股份 (000534.SZ) 总结

核心内容概述

万泽股份近期宣布终止筹划重大资产重组事项，但其高温合金产业化进程仍在持续推进。公司已成功建立自主知识产权的精密铸造工艺体系，并在多个基地建设方面取得进展，展现出成为高温合金行业龙头的潜力。同时，国家政策大力支持高温合金发展，行业需求持续增长，公司具备较强的科研实力与技术团队，未来发展前景广阔。

主要观点

• 高温合金产业化持续推进：公司已建立自主工艺体系，成功生产合格叶片，具备工业化生产能力。
• 潜在合作空间大：与中航国际等企业展开深入交流，未来可能实现强强联合。
• 行业需求增长与进口替代空间：随着国产航空装备发展，高温合金需求将持续增长，进口替代趋势明显。
• 公司有望成为行业龙头：拥有国际一流的研发团队和多项政策扶持，技术能力与产业化进程均处于国内领先水平。
• 盈利预测乐观：维持“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.32/0.35/0.53元。

关键信息

1. 重组事项终止

• 公司原计划通过收购江苏图南合金部分股权并增资，但因交易核心条款未达成一致而终止。
• 公司承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组。

2. 工艺体系与产品成果

• 完成自主知识产权的精密铸造工艺体系，涵盖压蜡、型壳、铸造、控型与晶体生长控制技术。
• 叶片冶金合格率接近60%-70%，尺寸型材合格率接近90%。
• 已熔炼300多炉，合金硫含量达到国际先进水平（1PPM）。

3. 基地建设进展

• 上海基地：已获得6万平米建设用地，预计2017年初开工。
• 深汕基地：获得5万平米建设用地，用于生产超纯高温母合金、先进发动机叶片和高温合金粉末，设计产能分别为250吨、3.96万片、60吨。
• 项目总投资19.58亿元，当前正进行建设前的筹备工作。

4. 公司转型背景

• 2011年转型房地产开发，但2014年后因行业不景气，逐步剥离地产业务。
• 2014年设立万泽中南研究院，非公开发行股票募集资金用于高温合金项目。
• 涉足碳化硅功率器件领域，与Maple公司合作，获得其25%股权。

5. 政策支持与行业前景

• 高温合金是军民用燃气涡轮发动机热端部件的关键材料，国家高度重视其发展。
• 2015年“两机专项”启动，2016年中国航空发动机集团成立，推动行业发展。
• 《中国制造2025》将高温合金列为发展重点，政策扶持力度大。

6. 财务预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.32/0.35/0.53元，净利润增长显著。
• 估值指标：2016年P/E为50.9，P/B为5.6，EV/EBITDA为47.9，2018年预计降至23.5。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来成长空间大。

7. 风险提示

• 高温合金项目实施不达预期。
• 当前高温合金业务营收占比较低。
• 技术团队存在人才流失风险。

盈利预测表（单位：百万元）

关键财务指标

投资建议与评级

结论

万泽股份通过持续投入高温合金研发与产业化，已取得阶段性成果，具备成为行业龙头的潜力。尽管重组终止，但公司仍坚定推进产业化进程，且在政策与市场双重驱动下，未来增长空间广阔。公司应持续关注技术突破与产能释放，以实现盈利水平的进一步提升。