煤炭行业深度报告_被忽视的高现金流和低估值_24页_2mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了煤炭行业的现状，指出煤价已进入平稳阶段，行业供需有望维持基本平衡。同时，强调了煤炭行业盈利逐步回升，但集团仍存在债务压力和风险。上市公司盈利和现金流稳健性提高，估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

1. 煤价进入平稳阶段

• 煤价走势：自2016年以来，煤价大幅上涨，但近年来波动性明显减小，维持在相对高位。
• 动力煤：秦港5500大卡煤价在2017年以来各季度均价维持在600-640元/吨，仅在2017Q4至2018Q1因阶段性供需紧张有所波动。
• 炼焦煤和无烟煤：价格波动也明显减小，季度均价变动幅度低于200元/吨。
• 龙头公司：如中国神华，由于长协比例高，煤价季度波动范围平均仅约20元/吨。

2. 行业供需平衡

• 需求：电力需求稳健增长，2017-2018年全国煤炭消费量同比增长0.4%和1.0%。预计未来3年煤炭消费增速维持在1-2%。
• 供给：违法违规及超能力生产得到抑制，中小煤矿去产能持续推进，预计未来3年年均产能增加约5000万吨。
• 进口：进口政策趋严，预计未来进口量保持相对平稳或略有回落。

3. 行业盈利逐步回升

• 整体盈利：2018年规模以上企业利润总额为2888亿元，销售利润率达12.8%，但仍低于2011年的历史高点（4342亿元）。
• 上市公司表现：2018年26家主流煤企净利润达1078亿元，恢复至2011-2012年水平，盈利能力优于集团。

4. 债务压力和风险仍存

• 资产负债率：截至2019年第一季度，行业资产负债率为65.1%，高于钢铁、建材和有色等传统周期行业。
• 有息负债：主要发债主体合计有息负债（剔除国家能源集团）仍高达2.32万亿元，较供给侧改革前略有增加。

5. 上市公司现金流稳健

• 经营性现金流：2016-2018年，主要煤炭上市公司经营性现金流净额从1395亿元增长至2105亿元，增长幅度显著。
• 资本开支：2012年以来主流煤企资本开支持续下滑，2018年仅为2012年的一半，预计未来继续减少。

关键信息

1. 煤价走势分析

• 动力煤价格在2017年以来基本平稳，季度均价维持在600-640元/吨。
• 炼焦煤和无烟煤价格波动也明显减小，显示行业供需趋于平衡。

2. 供需预测

• 预计未来3年煤炭消费增速维持在1-2%，供给端新增产能有限，预计年均新增约5000万吨。
• 随着去产能持续推进，行业产能结构将持续优化。

3. 上市公司表现

• 上市公司盈利和现金流改善明显，优于非上市煤企。
• 重点推荐低估值动力煤公司，如中国神华、陕西煤业、兖州煤业等，以及山西国改标的潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。

4. 估值分析

• 煤炭板块PB(LF)处于历史低位，仅约1.1倍，远低于其他周期板块。
• 部分焦煤和无烟煤龙头公司PB(LF)已破净，估值优势明显。

5. 风险提示

• 下游需求低于预期
• 进口煤政策放松
• 各煤种价格超预期下跌
• 各公司成本费用过快上涨

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-29

图表索引

• 图1：港口和产地动力煤价表现
• 图2：产地焦煤价格表现
• 图3：产地无烟煤价格表现
• 图4：2018年行业规模以上企业盈利恢复到2012-2013年水平
• 图5：近年来煤炭行业资产负债率逐步下滑，但仍相对偏高

表格索引

• 表1：2016-2019年分季度港口和产地煤价
• 表2：2016-2019年重点公司分季度煤炭销售均价
• 表3：国家能源局公告产能概况（截至2018年底）
• 表4：2018年国家能源局公告产能变化
• 表5：2010-2019年主要煤炭发债主体营业收入概况
• 表6：2010-2019年主要煤炭发债主体净利润概况
• 表7：2010-2019年主要煤炭发债主体资产负债率概况
• 表8：2010-2019年主要煤炭上市公司经营性现金流净额概况
• 表9：2010-2019年主要煤炭上市公司资本开支概况
• 表10：2010-2019年行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况
• 表11：主要周期品板块PB(LF)估值概况

总结

• 煤价已进入平稳阶段，供需基本平衡。
• 上市公司盈利和现金流显著改善，具备投资价值。
• 行业负债率仍偏高，债务压力和风险尚未缓解。
• 煤炭板块估值处于历史低位，具备估值优势。
• 龙头企业盈利稳定性较高，未来盈利释放能力有望增强。