深度报告-20210414-并购优塾-蓝牙芯片产业链深度梳理_恒玄科技VS博通集成VS炬芯科技_22页_2mb
报告摘要
恒玄科技VS博通集成VS炬芯科技：蓝牙芯片产业分析总结
核心内容
本报告聚焦于蓝牙芯片产业链，重点分析恒玄科技、博通集成和炬芯科技三家国内专业型蓝牙芯片厂商的业务结构、财务表现及行业增长前景。同时，对蓝牙与WiFi技术进行对比，探讨其在物联网应用中的竞争优势。
蓝牙芯片产业链结构
蓝牙芯片产业链可分为上中下游三部分：
上游
- IP授权商：如CEVA（毛利率88.4%）
- EDA软件供应商：如Cadence（88.6%）、Synopsys（77.6%）
- 晶圆代工：如台积电（46.05%）、中芯国际（20.83%）、华虹半导体（30.29%）
- 封装测试：如长电科技（11.18%）、华天科技（16.33%）、通富微电（13.67%）
中游
- 蓝牙芯片厂商：可分为综合型大厂（如高通、德州仪器、瑞昱、联发科）和专业型厂商（如博通集成、炬芯科技、恒玄科技、珠海杰理、中科蓝讯）
下游
- 终端应用：主要应用于手机、平板电脑及PC、音频及娱乐设备、汽车设备等
- 代表公司：苹果公司（37.82%）、小米集团（13.87%）、漫步者（35.3%）
三家公司对比分析
收入结构（2019年）
| 公司 | 收入规模（亿元） | 蓝牙芯片收入占比 |
|---|---|---|
| 博通集成 | 11.75 | 未单列拆分 |
| 恒玄科技 | 6.49 | 35.76%（智能蓝牙音频芯片） |
| 炬芯科技 | 3.61 | 47.07%（蓝牙音频SoC芯片） |
2020年三季报表现
| 公司 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 营收同比增长率 | 净利润同比增长率 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 博通集成 | 5.59 | 0.58 | -28.33% | -64.62% | 27.70% | 10.37% |
| 炬芯科技 | 2.59 | 0.09 | 5.80% | 未披露 | 37.25% | 3.40% |
| 恒玄科技 | 6.69 | 1.17 | 40.41% | 165.39% | 41.17% | 17.48% |
主要结论：
- 恒玄科技2020年增长最快，受益于TWS耳机市场扩张及产品结构优化。
- 博通集成收入下滑，主因ETC后装市场萎缩及蓝牙音频芯片降价策略。
- 炬芯科技增长较缓，受卫生事件影响较大。
财务回报分析
ROE、ROA、ROIC（2017-2019）
| 年份 | 博通集成 | 炬芯科技 | 恒玄科技 |
|---|---|---|---|
| ROE | 32.79% | -24.28% | -270.09% |
| ROE | 33.29% | 20.86% | 2.12% |
| ROE | 29.75% | 19.68% | 21.18% |
| ROA | 18.70% | -11.18% | -131.82% |
| ROA | 26.85% | 10.88% | 1.09% |
| ROA | 23.64% | 13.44% | 15.92% |
| ROIC | 32.68% | -13.52% | -270.09% |
| ROIC | 33.19% | 14.92% | 2.39% |
| ROIC | 28.42% | 16.85% | 20.84% |
主要结论：
- 博通集成回报表现较为稳定，销售净利率高、期间费用率低。
- 恒玄科技2017年回报为负，但2019年实现显著增长。
- 炬芯科技早期回报较低，但2018年后有所改善。
杜邦分析
| 指标 | 博通集成 | 炬芯科技 | 恒玄科技 |
|---|---|---|---|
| 销售净利率 | 15.47% | -14.56% | -169.80% |
| 总资产周转率 | 1.21 | 0.77 | 0.78 |
| 权益乘数 | 1.25 | 2.17 | 2.05 |
主要结论：
- 博通集成销售净利率高，资产运营效率稳定。
- 恒玄科技总资产周转率较高，主要因固定资产以租赁为主，且采用先款后货模式。
- 炬芯科技早期负债率高，随着收入增长，杠杆率逐步下降。
行业增长驱动力
1. 手机、平板电脑及个人电脑
- 出货量：2019年达20.2亿部，预计2024年增长至21.1亿部，年复合增速0.88%
- 渗透率：智能手机蓝牙渗透率超95%，笔记本电脑预计2018年达75%
- 发展趋势：蓝牙在电脑外设中应用广泛，预计2024年70%的配件将采用蓝牙连接
2. 音频及娱乐设备
- TWS耳机：自2016年苹果推出AirPods后，出货量迅速增长，2019年达1.29亿副，同比增长180.43%
- 预计增长：至2024年全球TWS耳机销量将达5亿副以上，年复合增速19.8%
- 技术升级：新一代蓝牙音频标准LE Audio将提升音质与降低功耗，推动行业发展
3. 全球蓝牙设备市场
- 2019年总出货量：42亿台
- 预计2024年总出货量：62亿台
- 年复合增长率：8%
蓝牙 vs WiFi 技术对比
| 特性 | 蓝牙 | WiFi | 对比结论 |
|---|---|---|---|
| 频段 | 2.4 GHz | 2.4/5/6 GHz | WiFi在2.4GHz频段抗干扰性较差 |
| 传输速率 | ≤48 Mbps | ≤9.6 Gbps | WiFi数据传输速率远高于蓝牙 |
| 覆盖范围 | 10-300 m | 10-300 m | 差距不大 |
| 功耗 | 低 | 较高 | 蓝牙因传输带宽低，因此功耗也较低 |
| 安全性 | 较高（AES 128加密） | 低 | 蓝牙安全性较高 |
| 开发成本 | 低 | 高 | WiFi开发难度更大 |
| 组网能力 | 支持点对点/mesh组网 | 连接数上限可达255 | 蓝牙Mesh组网支持65000个节点 |
主要结论：
- 蓝牙在功耗、安全性、开发成本等方面优于WiFi
- WiFi在传输速率和覆盖范围上更具优势
- 在物联网场景中，蓝牙适用于低功耗、低成本的设备互联，WiFi适用于大规模数据传输
总结
蓝牙芯片作为物联网局域网通信的重要组成部分，其市场前景依赖于下游应用场景的拓展。恒玄科技、博通集成和炬芯科技作为国内主要厂商，在收入规模、财务表现及增长趋势上各有差异。恒玄科技凭借TWS耳机市场扩张和产品优化实现快速增长，博通集成表现较为稳定，炬芯科技则受外部环境影响较大。
未来，蓝牙芯片市场将受益于TWS耳机、智能家居等新兴应用的推动，而WiFi则在大规模数据传输和覆盖方面更具潜力。两者在物联网领域形成互补竞争关系，具体选择取决于应用场景需求。
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