恒玄科技、乐鑫科技、全志科技物联网通信芯片产业分析总结
核心内容概述
本报告聚焦于物联网无线通信芯片产业，重点分析恒玄科技、乐鑫科技和全志科技三家国内主要厂商的业务结构、财务表现、增长趋势及行业前景。物联网无线通信技术主要包括WiFi、蓝牙、Zigbee、NFC、NB-IoT、LoRa、Z-Wave和UWB等，其中WiFi和蓝牙应用最为广泛。通信芯片产业链分为上游（晶圆代工和封装测试）、中游（芯片设计）和下游（物联网终端应用）三个环节。
主要观点与关键信息
一、三家公司业务结构与收入情况
| 公司 |
2020年收入（亿元） |
收入占比 |
通信芯片收入（亿元） |
通信芯片收入占比 |
| 全志科技 |
15.05 |
100% |
1.45 |
9.63% |
| 恒玄科技 |
10.61 |
100% |
8.76 |
82.57% |
| 乐鑫科技 |
8.31 |
100% |
8.21 |
98.80% |
- 全志科技主营业务以MPU为主，通信芯片业务占比相对较小。
- 恒玄科技和乐鑫科技主要聚焦于通信芯片业务，其中恒玄科技以蓝牙音频芯片为核心。
- 乐鑫科技在2020年模组产品收入占比上升，对毛利率产生一定影响。
二、财务表现与增长趋势
1. 收入增速对比
| 公司 |
2020年收入增速 |
2021年Q1收入增速 |
2021年Q1收入同比增速 |
| 全志科技 |
2.88% |
91.60% |
91.60% |
| 恒玄科技 |
63.55% |
124.55% |
124.55% |
| 乐鑫科技 |
9.75% |
118.78% |
118.78% |
- 恒玄科技在收入和利润增速上均表现突出，主要受益于TWS耳机市场的快速增长。
- 乐鑫科技和全志科技在2021年Q1收入增速显著提升，主要得益于物联网设备需求回暖及供应链调整。
2. 归母净利润增速
| 公司 |
2020年归母净利润增速 |
2021年Q1归母净利润增速 |
| 全志科技 |
52.09% |
232.24% |
| 恒玄科技 |
194.44% |
4751.05% |
| 乐鑫科技 |
-34.35% |
261.98% |
- 恒玄科技净利润增速异常高，主要由于基数低及IPO募集资金带来的投资收益。
- 乐鑫科技净利润增速提升，但受毛利率下降及研发费用增加影响。
- 全志科技净利润增速波动较大，受季节性因素及费用计提影响显著。
3. 毛利率与净利率对比
| 公司 |
2020年毛利率 |
2021年Q1毛利率 |
2020年净利率 |
2021年Q1净利率 |
| 全志科技 |
33.85% |
30.48% |
13.60% |
17.21% |
| 恒玄科技 |
40.05% |
38.35% |
18.70% |
27.43% |
| 乐鑫科技 |
41.29% |
40.01% |
12.52% |
12.57% |
- 乐鑫科技毛利率较高，但近年来有所下降，主要受模组产品占比上升影响。
- 恒玄科技净利率高于乐鑫科技，且呈现上升趋势。
- 全志科技净利率逐年提升，主要得益于管理效率提高及规模效应。
4. 期间费用率
| 公司 |
销售费用率 |
管理费用率 |
研发费用率 |
财务费用率 |
| 全志科技 |
- |
- |
- |
- |
| 恒玄科技 |
- |
- |
- |
- |
| 乐鑫科技 |
高 |
稳定 |
高 |
- |
- 乐鑫科技销售费用率较高，主要因其直销模式及IP授权费计入销售费用。
- 恒玄科技销售费用率较低，得益于客户集中度高及深度绑定大客户。
- 研发费用率方面，乐鑫科技较高，恒玄科技随收入增长有所下降，全志科技受奖金计提影响波动较大。
三、行业前景与规模预测
- 物联网连接数增长：据ABI Research数据，2019年全球物联网连接数为49.16亿，预计到2026年将增长至237.2亿，年复合增长率约25.21%。
- 行业规模测算：行业规模 = 物联网通信芯片出货量 × 通信芯片价格。
- 技术路线展望：WiFi和蓝牙仍是当前最广泛应用的技术，未来将围绕智能家居、可穿戴设备、汽车电子等场景持续发展。UWB、Zigbee、LoRa等技术在特定领域如工业、医疗、智能交通等也有较大潜力。
四、竞争格局与行业龙头分析
- 恒玄科技：主打智能蓝牙音频芯片，受益于TWS耳机市场，收入与利润增速均领先。
- 乐鑫科技：以模组产品为主，收入结构受模组占比影响较大，毛利率承压。
- 全志科技：以MPU为核心，通信芯片业务占比低，但2021年Q1业绩增长显著。
结论
恒玄科技、乐鑫科技和全志科技均是物联网通信芯片领域的关键参与者，但在业务结构、增长路径和财务表现上存在显著差异。恒玄科技凭借蓝牙音频芯片和TWS耳机市场表现强劲，乐鑫科技则在模组产品上具备优势，全志科技则在MPU领域占据主导地位。随着物联网连接数的持续增长，通信芯片需求有望进一步扩大，三家公司的未来发展将取决于其技术路线的选择、市场拓展能力和成本控制能力。
