20260825-国金证券-慕思股份-001323.SZ-AI睡眠高增成效显现_关注费用拐点与盈利修复_4页_1mb

慕思股份总结：AI睡眠战略与品牌出海进展及盈利展望

核心内容概述

慕思股份在2026年上半年实现了营收24.91亿元，同比增长0.56%，但归母净利润仅为1.86亿元，同比大幅下降48.13%。其中，第二季度营收13.04亿元，同比减少3.83%，归母净利润0.97亿元，同比减少59.46%。公司整体盈利表现承压，但AI睡眠业务布局初见成效，品牌出海稳步推进，未来盈利修复值得期待。

主要观点

• AI睡眠业务增长显著：2026H1，AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%，表明公司在智慧睡眠领域取得了实质性进展。
• 技术积累与生态构建：公司依托华为鸿蒙和星闪技术，构建智慧卧室生态，同时牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，强化数字人体与智慧睡眠领域的技术壁垒。
• 产品与品牌推广：2026年3月发布慕思智能床 Pro H-DESIGN，拓展T系列自研旗舰产品与华为合作产品线，通过线上种草与签约易烊千玺，提升品牌影响力。
• 海外拓展成效显著：2026H1海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，新增16家，重点布局美、加、澳等成熟市场，同时加强在东南亚的市场渗透，特别是在新加坡和马来西亚。
• 盈利修复预期增强：公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5亿元，净利润增长率分别为-14.21%、+8.77%、+9.78%。当前PE为18X、17X、15X，显示估值合理，未来盈利修复空间较大。
• 费用管理优化：公司销售费用率上升主要由于AI与出海战略投入增加，预计下半年将通过费用精细化管控提升投放效益。
• 投资评级为“买入”：基于AI睡眠战略推进与品牌出海布局，公司维持“买入”评级，表明市场对其未来发展持积极态度。

关键信息

营收与利润表现

• 2026H1营收：24.91亿元，同比+0.56%。
• 2026H1归母净利润：1.86亿元，同比-48.13%。
• Q2营收：13.04亿元，同比-3.83%。
• Q2归母净利润：0.97亿元，同比-59.46%。
• 2026E营业收入：52.9亿元，同比增长1.21%。
• 2026E归母净利润：4.59亿元，同比-14.21%。

业务结构分析

• 床垫业务：2026H1营收13.54亿元，同比增长7.83%，毛利率60.02%。
• 床架业务：2026H1营收6.72亿元，同比-3.19%，毛利率45.87%。
• 沙发与床品业务：分别增长19.96%和-28.65%，但整体增长有限。
• AI产品收入：2.36亿元，同比增长95.69%，成为增长亮点。

费用与毛利率

• 2026H1毛利率：51.76%，同比-0.14%。
• 2026Q2毛利率：52.20%，同比+0.25%。
• 费用率：销售费用率31.76%，管理费用率6.74%，研发费用率4.56%，均有所上升。

财务与现金流

• 2026E经营活动现金流净额：713亿元，较前一季度有所改善。
• 2026E投资活动现金流净额：53亿元，资本开支增加。
• 2026E筹资活动现金流净额：48亿元，显示公司融资能力较强。

估值与评级

• 2026E PE：18X，2027E PE：17X，2028E PE：15X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新品拓展不畅
• 原材料价格波动
• 渠道变革不畅
• 宏观经济风险

投资建议

公司AI睡眠战略与品牌出海布局初见成效，盈利修复拐点逐渐显现。尽管短期业绩承压，但中长期增长潜力较大，建议关注其在AI睡眠与海外市场的持续发展，同时留意费用控制与原材料价格波动等风险因素。