20211013-华安证券-太阳纸业-002078.SZ-停工转产保持盈利稳定_广西产能如期投产_4页_633kb

总结：太阳纸业2021年前三季度业绩及投资分析

核心内容

太阳纸业在2021年前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元，同比增长95%-105%。其中，第三季度归母净利润预计为4.64-6.02亿元，同比增长4.05%-35.06%。公司通过停工转产高附加值产品和广西产能如期投产，有效应对行业低迷，保持盈利稳定。

主要观点

• 行业环境
  文化纸行业在2021年第三季度呈现“旺季不旺”的态势，市场需求疲软，行业利润承压。主要原因是海外进口纸冲击市场，出口不畅导致部分产品转内销，叠加“双减”政策抑制需求。尽管部分地区因“能耗双控”出现减产，但整体需求不振仍是主要制约因素。

• 公司应对策略
  公司积极调整生产结构，通过停机检修和转产高毛利产品（如高端箱板纸）来维持盈利稳定。此外，公司广西产能如期投产，显著增强了其在南方市场的竞争力。

• 产能布局
  广西林浆纸一期项目中的55万吨文化纸产线（PM1）于9月26日开机出纸，标志着公司产能布局的进一步完善。公司已构建山东、广西和老挝三大生产基地，分别服务北方市场、南方市场和作为原料基地，实现“一带一路”、沿海及内陆地区的全覆盖。

• 盈利预测与投资建议
  公司预计2021-2023年营业收入分别为306.01亿元、348.39亿元和374.1亿元，同比增长41.7%、13.8%和7.4%。归母净利润分别为33.85亿元、37.57亿元和41.66亿元，同比增长73.3%、11.0%和10.9%。公司战略清晰，纵向布局林浆纸一体化项目，横向拓展多品类以平抑周期波动，具备较强的成本控制能力和盈利能力。因此，维持“买入”投资评级。

关键信息

• 财务表现
  2021年公司营业收入预计同比增长41.7%，净利润同比增长73.3%，毛利率稳定在20%左右，ROE提升至17.3%。公司每股收益预计从0.00元增长至1.55元，估值指标如P/E、P/B、EV/EBITDA均显著下降，反映市场对其未来增长的预期较高。

• 资产负债与现金流
  公司资产负债率由54.7%降至49.2%，净负债比率由120.9%降至96.7%。经营活动现金流显著增长，预计2021年为15378百万元，投资活动现金流为负，但规模逐渐缩小，筹资活动现金流改善，现金净增加额大幅上升。

• 市场前景
  2021年Q4将进入箱瓦纸旺季，行业价格中枢上移，公司转产高端箱板纸有望受益。公司通过精细化管理和全要素降本增效，营运能力与成本优势显著，长期来看，行业集中度提升将为其带来持续增长机遇。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧

估值与财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

分析师简介

• 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。
• 虞晓文：约翰霍普金斯大学金融学硕士，浙江大学经济学学士，2018年以来从事轻工行业研究，重点覆盖家居、文具、电子烟和个护板块。

重要声明

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