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权益基金选择新思路: 来自资产配置多策略的启示

核心内容概述

本文提出了一种基于市场风格切换的权益基金选择新思路，通过构建四种风格策略（核心资产、动量景气、相对价值和出清反转）的基金组合，并采用风险平价配置和金融板块平衡策略，提升基金组合的稳定性和超额收益能力。

主要观点

• 市场风格切换显著：过去十年A股市场存在明显的风格切换，主要体现在大小盘、价值成长等风格之间的轮动，且周期较长。
• 不同策略表现差异大：单一风格策略在特定市场环境下表现优异，但在其他环境下易出现回撤。因此，不同风格策略的有效配置有助于穿越市场周期。
• 风格驱动的基金组合构建：根据基金在不同策略上的暴露程度，构建对应风格的基金池，并通过多因子增强模型筛选出表现优异的基金组合。
• 风险平价配置：通过风险平价模型配置四类基金组合，有效分散风险，提升组合稳定性。回测显示其年化收益率21.03%，超额年化收益10.77%，信息比率1.23。
• 金融板块平衡：金融板块在四个策略中均被低配，通过叠加金融板块持仓较重的基金，可提升组合稳定性，最终组合年化收益19.34%，超额年化收益9.30%，信息比率1.09。
• 策略间互补性强：四个策略之间的相对收益相关性较低，存在显著的互补性，能够交替发挥优势，赚取正超额收益。

关键信息

四类风格策略

1. 核心资产策略

   • 通过ROE_TTM及其标准差衡量盈利水平与盈利稳定性，筛选出具备稳健盈利能力的资产。
   • 回测区间年化收益14.84%，超额年化收益6.58%。
   • 增强组合年化收益24.32%，超额年化收益15.38%，显著优于基础基金池。
   • 行业分布集中在消费、医疗、食品饮料等板块，其中消费板块占比接近50%。

2. 动量景气策略

   • 通过筛选过去、现在和未来三个维度下景气度较好的资产，结合趋势动量和财报景气度。
   • 在2019年开始的结构性行情中表现突出，能够适应市场风格切换。

3. 相对价值策略

   • 基于PB与ROE之间的关系，通过线性回归残差判断资产是否被低估或高估。
   • 在估值修复的市场环境下表现突出，如2017年和2022年。

4. 出清反转策略

   • 聚焦资本投入与营收增长之间的关系，寻找符合出清反转特征的资产。
   • 在需求改善的市场环境下表现优异。

风险平价配置组合

• 年化收益率21.03%，超额年化收益10.77%，信息比率1.23。
• 在2013年至2023年期间，超额收益年胜率100%。
• 除2017年和2022年外，其余年份相较基准超额收益显著。

金融板块平衡组合

• 通过叠加金融板块持仓较重的基金，调和基金组合的板块分布。
• 年化收益率19.34%，超额年化收益9.30%，信息比率1.09。

风格驱动的选基逻辑

• 将主动权益基金按照在四个策略上的暴露因子值进行分类，构建对应风格的基础基金池。
• 通过多因子增强模型筛选出表现优异的基金组合，放大策略特征。
• 2023年Q3数据显示，核心资产策略基金池内基金在原始策略上的暴露度达到40%以上。

风险提示

• 市场环境或政策变化可能导致行业表现不及预期。
• 样本数据有限，可能存在统计误差。
• 市场存在波动性风险，基金表现可能受市场风格切换影响。

附录：基金组合表现数据

核心资产策略基金增强组合

• 全区间年化收益24.32%，超额年化收益15.38%。
• 2019年和2020年超额收益显著。
• 行业分布集中在消费、医疗、食品饮料，其中消费板块权重接近50%。

价值策略基金增强组合

• 全区间年化收益17.76%，超额年化收益9.29%。
• 在2021年和2022年表现突出，跑赢基准。
• 行业分布以金融、地产为主，但受市场风格影响波动较大。

图表说明

• 图：市场风格相对净值：展示市场风格切换下不同策略的相对表现。
• 图：四类风格策略业绩表现：显示策略间的相对收益秩相关性。
• 图：核心资产策略基金行业分布：展示核心资产策略基金在各行业的持仓情况。
• 图：价值策略基金行业分布：展示价值策略基金在各行业的持仓情况。
• 图：分组累计收益：展示不同策略基金组合的累计收益走势。
• 图：净值走势：展示核心资产和价值策略基金增强组合的净值变化。

总结

本文提出了一种基于市场风格切换的权益基金选择新思路，通过构建四种风格策略的基金组合并进行风险平价配置和金融板块平衡，有效提升了基金组合的稳定性和超额收益能力。不同策略在不同市场环境下表现各异，但通过互补配置可以实现更好的业绩表现。