有色金属行业：2023年金属板块研究框架-20230619-浙商证券-30页_1mb

2023年金属板块研究框架总结

行业评级

• 行业评级：看好

核心内容

金属产业链划分

金属板块主要分为以下五个子板块：

• 工业金属（铝、铜、铅锌）
• 能源金属（锂、钴、镍）
• 小金属（稀土、钨、钼、其他小金属）
• 贵金属（黄金、白银）
• 金属新材料（磁性材料、其他新材料）

各子板块市值占比如下：

• 工业金属：10264亿
• 能源金属：6038亿
• 小金属：5061亿
• 贵金属：2534亿
• 金属新材料：2140亿

供给与需求的匹配

• 金属产业链呈现“梨型”分布，上游（开采、回收）和下游（应用）进入门槛高，中游（冶炼、加工）门槛较低，因此资金更倾向于流入中游环节。
• 中游产能是行业杠杆的核心，当供不应求时，库存成为需求；当供大于求时，库存成为供给。
• 出清是供给端变为刚性的最好方式，价格走势往往呈现“L”形，即价格暴跌后长期低迷，最终导致产业破产。破产后，权益资产价格往往快速上行，因为最差预期已被市场定价。

贵金属的逻辑

• 贵金属（如黄金、白银）的下游需求主要集中在金融属性，与信用体系密切相关。
• 黄金与实际利率负相关，实际利率 = 名义利率 - 通胀。当通胀增速快于名义利率时，金价上涨；当名义利率快速下降时，金价也上涨，通常预示经济衰退。
• 白银年产值约为黄金的15%，被视为黄金的跟随者，其价格走势主要受黄金影响。
• 自2010年起，各国央行持续购入黄金，2022年达到历史最高水平，显示黄金在全球经济中的重要地位。

股票与商品的关系

• 在景气底部，股票估值通常以PB（市净率）为基础；在景气高位，以PE（市盈率）为基础。
• 中枢价格是衡量行业估值的基准，不同金属的平均中枢价格如下：
  • 锂：200亿（假设20万/吨，单吨盈利10万，20倍PE）
  • 铜：50亿（假设7万/吨，单吨盈利2.5万，20倍PE）
  • 镍：100亿（假设2万美金/吨，单吨盈利5万，20倍PE）
  • 金：40亿（假设500元/克，单吨盈利2亿，20倍PE）
• 可持续能源的发展推动锂、镍、铜等能源金属需求增长。根据特斯拉测算，2030年锂、铜、镍需求增速分别为30%、4%、8%。

主要观点

• 长周期逻辑：资源品因长期缺乏资本开支，开启长期牛市。
• 板块轮动规律：在经济复苏至衰退周期中，工业金属、贵金属、能源金属依次轮动。
• 供需错配影响价格波动：价格弹性来源于供需同比增速的差异。
• 贵金属作为战略品种：当前FED利率处于高位，贵金属在投资中具有战略意义。
• 投资策略：在达到预期前需有远见，才能把握投资机会。

关键信息

• 商品价格/权益价格比值：作为衡量长周期的指标，目前处于1900年以来最低水平，表明资金对实物资产的配置不足。
• 全球支付交易与外汇储备：美元和欧元占全球支付交易与外汇储备的80%左右，人民币占比较低。
• 需求结构：
  • 锂、镍、铜等能源金属主要受可持续能源发展推动。
  • 白银需求受黄金影响较大。
  • 铜、铝、锌偏向宏观经济，锡偏向电子需求。

风险提示

• 宏观经济风险：影响工业金属、能源金属等的需求，从而影响金属价格。
• 新技术风险：新技术可能改变材料需求结构，尤其是技术路径的变更。
• 新能源汽车销量风险：新能源汽车销量不及预期将直接影响锂、镍等金属需求。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出投资决策。
• 未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。

浙商证券研究所信息

• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 邮政编码：200127
• 电话：(8621)80108518
• 传真：(8621)80106010
• 官网：http://research.stocke.com.cn