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期限利差修复之下加配中证500

核心内容

本报告由华泰研究发布，日期为2021年1月31日，主要分析了2月中国股市的流动性环境、市场结构变化以及行业配置建议，重点提出在期限利差修复背景下，建议继续持有A股和港股，并加配中证500指数。

主要观点

• 海外流动性：预计至5月海外流动性政策难以进一步收紧，但疫苗接种率差异可能导致美元阶段性反弹。
• 国内流动性：2月资金面压力有望边际缓解，国债期限利差大概率修复，同时中美利差和信用利差保持稳定。
• 市场结构：A股市值分化有所收敛，港股性价比略占优，但需警惕美元阶段性反弹。
• 中证500表现：中证500预计在2月取得相对沪深300的超额收益，其业绩弹性及估值性价比优势明显。
• 行业配置建议：
  • A股：关注上游工业金属及化工、中游通用设备、电源设备、汽车零部件、下游计算机软件。
  • 港股：关注游戏、电商、纺服、2B调味品、消费电子龙头，以及电信、能源、银行及保险龙头。

关键信息

流动性分析

• 海外流动性：欧美疫苗接种率差异可能阶段性影响美元走势，预计3月之后全球通胀预期回升，资产价格波动加大。
• 国内流动性：资金利率上升但未显著影响信用利差，制造业融资环境仍偏宽。
• 资金面变化：1月最后一周，A股杠杆资金及北上资金整体净流出，但北向资金在TMT板块有净流入。

市场结构变化

• A股与港股：A股市值分化有所收敛，港股整体跑赢A股，但需防范美元阶段性反弹。
• 中证500优势：中证500净利润增速高于沪深300，且估值性价比更高，有望在2月取得相对收益。

业绩与估值

• 业绩预喜率：2020年报披露率和预喜率均有明显提升，其中创业板、中证1000表现突出。
• 行业预喜率：军工、电子、家电、电新等行业在年报预喜率和披露率上表现较好。

资金流向

• 南下资金：1月南下资金净流入额达3106亿港币，软件、电信业务、能源等行业为净流入主要方向。
• 北上资金：净流出，但TMT板块有净流入，食品饮料、家电、建材等板块净流出较多。

风险提示

• 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期。
• 流动性超预期收紧。

结构展望

• 中证500：预计2月取得相对沪深300的超额收益，业绩弹性及估值性价比优势明显。
• A股与港股：建议继续持有，但需关注美元波动对港股的影响。

总结

综上所述，2月市场流动性有望边际改善，国债期限利差将修复，同时中美利差和信用利差稳定。在此背景下，建议继续持有A股和港股，尤其是港股，因其性价比略占优。此外，中证500因业绩弹性及估值优势，预计在2月取得相对收益，可作为重点加配对象。A股行业配置关注出口链及制造业升级相关的上游、中游及下游板块，港股则侧重于业绩弹性高、估值水平低的龙头个股及高股息板块。需警惕全球疫苗接种进展及流动性变化带来的风险。