2023-05-10-国家金融与发展实验室-经济复苏结构不均衡——2023Q1中国宏观金融_19页_1mb

NIFD季报（2023年5月）

一、主要结论

1. 经济复苏结构不均衡

   • 2023年一季度经济改善主要源于政策支持下的“恢复性”复苏，内生性增长动能仍弱。
   • 改善明显行业包括劳动密集型服务业、房地产业、建筑业等，而制造业、农业等多数行业贡献下滑。

2. 内需不足，物价下行

   • 居民和企业预期不稳，资金“窖藏”在定期存款或挪用于理财、还贷等，导致资金脱实向虚。
   • 消费增长疲软：一季度消费品零售额同比增5.8%，餐饮收入表现突出，但耐用品消费仍低迷。
   • CPI和PPI持续下行，反映需求不足和高基数效应。

3. 投资与外贸分化

   • 投资方面：基建投资增速放缓；制造业投资疲软；汽车制造业得益于出口亮眼；科研技术服务业受益于政策支持。
   • 外需方面：出口逐月改善，机电产品出口显著回升，汽车出口增速强劲。

4. 财政和货币压力

   • 地方政府收入增长乏力，财政收支矛盾突出，隐性债务风险仍在攀升。
   • 货币供应增速回升，但资金未有效流入实体经济，资金利率反向上升。

二、政策与建议

• 结构性改革：提高居民收入占比、加快高级生产要素投入、推动产业升级是解决长期结构性问题的关键。
• 稳定就业和扩大内需：重点群体就业政策、消费刺激措施应聚焦于服务业和消费领域。
• 防范风险：继续稳妥化解地方政府债务、金融风险，严控新增隐性债务。

核心观点：消费萎靡源于长期结构性因素，需通过深化改革来增强内生增长动能。