风电行业2017年报总结：企业先行指标强劲，风机分化显著-20180518-招商证券-14页-1mb

报告摘要

风电行业2017年报总结

核心内容概述

2017年风电行业整体呈现增长趋缓但逐步复苏的趋势。尽管新增装机量出现下滑，但下降速度有所减缓，全年新增设备容量达19.5GW，新增并网容量为15GW。弃风限电问题显著改善，全国风电平均利用小时数增加至1948小时，弃风电量同比下降。风机制造企业毛利率有所回升，而零配件企业因原材料价格上涨，毛利率出现下滑。同时，民营企业在风电市场中迅速崛起，成为新增装机的主力，推动行业活力增强。行业预计在2018年下半年和2019年进入收入确认期，盈利有望改善。

主要观点

1. 行业整体表现

2017年风电新增装机量降幅趋缓，行业逐步恢复增长。
弃风限电率明显改善，风电利用小时数上升，运营板块表现稳定。
行业订单可观，处于向上初期。

2. 风机业务

大型化趋势：2MW机型表现强势，毛利率稳中有升。
毛利率回升：尽管产品价格下降，但通过技术进步和供应链优化，风机企业毛利率从18%提升至23%。
部分企业面临淘汰：除金风科技和运达风电外，其他主流企业业务在低谷期出现下滑。

3. 零配件业务

毛利率下滑：受原材料价格上涨影响，零配件企业毛利率持续下降，从2015年的25%降至2017年的16%。
收入基本稳定：部分主流企业收入较为稳健，但毛利率承压。
先行指标向好：预收账款、预付账款和存货增加，显示行业复苏迹象。

4. 运营板块

资本开支下降：2017年运营公司资本开支明显减少，主流企业相对稳定。
五大央企装机占比回升：2017年五大央企新增装机占比为43%，累计装机占比超过50%。
现金流改善：随着限电问题缓解，运营企业经营性净现金流有望改善。

5. 民营企业崛起

市场占比提升：2017年民营企业核准数量超过国有企业，成为新增装机的主力。
分散式发展：长期来看，分散式风电将成为补充，带动行业进一步发展。

关键信息

行业数据

上证指数：3154
行业规模：股票家数35只，总市值4111亿元，流通市值3062亿元
行业指数表现：
- 绝对表现：1m为7.7%，6m为-8.2%，12m为21.6%
- 相对表现：1m为4.6%，6m为-1.9%，12m为8.3%

财务指标

金风科技：股价17.65元，17年EPS 0.84元，18年EPS 1.10元，17年PE 21.0倍，18年PE 16.0倍，强烈推荐
天顺风能：股价6.18元，17年EPS 0.26元，18年EPS 0.38元，17年PE 23.8倍，18年PE 16.1倍，强烈推荐
双一科技：股价31.39元，17年EPS 1.91元，18年EPS 1.31元，未有评级
金雷风电：股价13.26元，17年EPS 0.63元，18年EPS 0.92元，未有评级

企业财务表现

风机企业：
- 金风科技：2017年风机收入55.81亿元，毛利率23.44%
- 运达风电：2017年风机收入30.17亿元，毛利率25.31%
- 湘电股份：2017年风机收入32.30亿元，毛利率6.94%
- 东方电气：2017年风机收入39.32亿元，毛利率8.10%
- 上海电气：2017年风机收入110.18亿元，毛利率24.42%
零配件企业：
- 天顺风能：2017年零配件收入27.39亿元，毛利率25.31%
- 大金重工：2017年零配件收入9.58亿元，毛利率16.31%
- 泰胜风能：2017年零配件收入10.32亿元，毛利率27.40%
- 天能重工：2017年零配件收入7.33亿元，毛利率25.00%
- 中材科技：2017年叶片收入29.25亿元，毛利率17.82%
- 时代新材：2017年叶片收入20.21亿元，毛利率12.10%
- 瓦轴B：2017年主轴收入5.44亿元，毛利率43.40%
- 通裕重工：2017年主轴收入5.67亿元，毛利率46.40%
- 轴研科技：2017年主轴收入3.23亿元，毛利率43.75%
- 双一科技：2017年机舱罩收入4.11亿元，毛利率43.75%
- 吉鑫科技：2017年主轴收入13.07亿元，毛利率13.24%