20180518-招商证券-风电行业2017年报总结_企业先行指标强劲_风机分化显著_14页_1mb

风电行业2017年报总结

核心内容

2017年风电行业新增装机量下降幅度趋缓，全年新增设备容量19.5GW，新增并网容量15GW。行业弃风限电率明显改善，全国风电平均利用小时数提升至1948小时，弃风电量减少至419亿千瓦时。风机板块毛利率企稳回升，主要得益于技术进步和供应链成本控制。而零配件板块因原材料价格上涨，毛利率出现下滑。

主要观点

• 行业整体趋势：2016、2017年风电新增装机量明显下滑，但2017年降幅趋缓，行业有望恢复增长。
• 弃风限电改善：全国弃风限电形势好转，弃风率下降，利用小时数上升。
• 风机毛利率企稳：尽管产品价格下降，但风机企业毛利率不降反升，主要依赖技术进步和成本控制。
• 零配件毛利率下降：受原材料价格上涨影响，零配件企业毛利率下降，但先行指标表现强劲，收入恢复有望。
• 民营企业崛起：民营企业数量增加，成为新增装机的主力，为行业带来活力。
• 运营板块复苏：运营公司资本开支下降，现金流有望改善，预计2018年下半年和2019年进入收入确认期。

关键信息

• 新增装机量：2017年新增设备容量19.5GW，新增并网容量15GW。
• 弃风情况：2017年弃风电量419亿千瓦时，同比减少78亿千瓦时。
• 毛利率变化：风机整体毛利率从2016年的18%回升至2017年的23%；零配件毛利率从25%下降至16%。
• 民营企业占比：2017年民营企业核准数量超过国有企业，成为新增装机的主力。
• 运营公司资本开支：2017年运营公司资本开支显著下降，五大央企新增装机容量占比回升至43%。
• 投资建议：强烈推荐金风科技和天顺风能，关注双一科技和金雷风电。

行业回顾

风机业务总体企稳

• 风机大型化趋势延续，2MW机型表现强势。
• 金风科技和运达风电的2MW机型收入和毛利均实现较快增长。
• 1.5MW机型收入和毛利下降，部分企业面临被淘汰压力。

零配件毛利率下降

• 主流零配件企业收入基本稳定，但毛利率显著承压。
• 2017年零配件企业预收账款、预付账款和存货均有增加，表明行业复苏。

运营公司资本开支下降

• 2017年运营公司资本开支显著下降，主流大企业相对稳健。
• 五大央企新增装机容量占比回升至43%，累计装机容量占比重回50%以上。

行业展望

限电改善与现金流恢复

• 各省份新增并网容量提升，弃风率下降，利用小时数增加。
• 2017年河北弃风率降至7%，利用小时数提升至2250小时。

零配件盈利恢复

• 零配件先行指标表现强劲，收入有望恢复。
• 2017年零配件企业预收账款、预付账款和存货增加，表明行业复苏。

民营企业成为新增主力

• 民营企业数量增加，成为新增装机的主力。
• 分散式风电发展成为长期补充，预计未来将有更多民营企业参与。

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：金风科技季度投标均价（元/kW）
• 图2：中厚板含税价（元/吨）
• 图3：2017年运营商新增装机容量占比
• 图4：五大央企新增、累计风电装机容量占比
• 图5：民营企业成为新增主力

表格目录

• 表1：风电各环节典型公司收入及毛利汇总
• 表2：风机制造企业收入毛利回顾
• 表3：零部件企业收入毛利回顾
• 表4：资本支出情况
• 表5：运营企业收入及毛利情况
• 表6：各省份新增并网容量、弃风情况和利用小时数
• 表7：经营性净现金流情况
• 表8：我国各地区新增风电装机容量
• 表9：零配件预收账款情况
• 表10：零配件预付账款情况
• 表11：零配件存货情况
• 表12：各企业装机占比情况
• 表13：“五大四小”风电计划核准量占比
• 表14：分布式发电市场化交易模式