20210331-西部证券-晨光文具-603899.SH-2020年年报点评_传统业务稳定_科力普高速增长_7页_372kb

报告摘要

晨光文具（603899.SH）2020年全年实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%；归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。第四季度实现收入46亿元，同比增长44.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%。整体业绩表现强劲，略超市场预期。

传统业务稳定：公司传统核心业务收入为75.76亿元，同比增长9.05%。在疫情对开学时间的影响下，通过优化渠道、数字化提升效率、加强线上渠道，传统业务保持稳定增长。
科力普业务高速增长：科力普业务收入达50亿元，同比增长37%。受益于防疫物资采购及客户拓展，公司成功入围多个政府、央企及金融客户采购项目。
零售大店业务逐步恢复：零售大店业务收入6.55亿元，同比增长9%。其中，九木杂物社收入5.58亿元，同比增长21%。截至2020年底，九木杂物社门店达361家，晨光生活馆达80家。
盈利结构优化：尽管公司综合毛利率下降0.78个百分点至25.36%，但精品文创产品推动产品结构上行，使学生文具、办公文具、书写工具毛利率分别提升0.77、1.79、4.08个百分点。
费用控制良好：销售费用率同比下降0.40个百分点至8.40%，管理费用率上升0.37个百分点至4.59%，研发费用率下降0.22个百分点至1.22%，财务费用率微升0.14个百分点至0.07%。
净利率略有下降：净利率从2019年的10.48%下降至2020年的9.42%，但在疫情影响下仍保持相对稳定。

收入增长：2020年营业收入同比增长17.92%，预计2021-2023年收入分别为174.2亿元、218.5亿元、266.5亿元，年均增速约25%。
净利润增长：2020年归母净利润同比增长18.43%，预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿元、18.3亿元、21.6亿元。
每股收益：预计2021-2023年EPS分别为1.70元、1.97元、2.33元。
估值：当前股价对应2021年PE为50.7倍，2022年PE为43.9倍。
现金流稳健：2020年经营性现金流为12.7亿元，同比增长18%；存货周转天数从50.26下降至46.87，现金周转天数从3.15下降至2.93，显示运营能力提升。
投资建议：公司评级为“增持”，建议持续关注其未来表现。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,141	13,138	17,422	21,848	26,648
归母净利润(百万元)	1,060	1,255	1,579	1,826	2,158
每股收益(EPS)	1.14	1.35	1.70	1.97	2.33
市盈率(P/E)	75.6	63.8	50.7	43.9	37.1
市净率(P/B)	18.9	15.4	11.9	9.6	7.7

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.1%	25.4%	24.9%	24.1%	23.7%
销售费用率	8.40%	8.40%	14.28%	17.69%	21.31%
管理费用率	4.59%	4.59%	10.12%	12.69%	15.47%
研发费用率	1.22%	1.22%	3.3%	4.4%	5.5%
净利率	9.7%	9.4%	9.1%	8.4%	8.1%