20181029-华创证券-晨光文具-603899.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_传统业务稳步推进_科力普高速增长全面发力_4页_445kb

晨光文具（603899）2018年三季报总结

核心内容

晨光文具于2018年三季报中展现出稳健增长态势，公司整体业绩符合市场预期，传统业务与新业务均实现不同程度的增长。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计实现61.24亿元，同比增长36.29%；2018年第三季度实现23.37亿元，同比增长36.86%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计实现6.25亿元，同比增长27.31%；2018年第三季度实现2.5亿元，同比增长24.02%。
• 扣非后归母净利润：2018年前三季度累计实现5.72亿元，同比增长29.89%；2018年第三季度实现2.32亿元，同比增长38.06%。
• 毛利率：2018年前三季度为25.46%，同比下降1.01%；2018年第三季度为25.22%，同比下降1.06%。
• 期间费用率：2018年前三季度为14.14%，同比下降0.27%；2018年第三季度为13.01%，同比下降1.25%。
• 净利率：2018年前三季度为10.3%，同比下降0.45%；2018年第三季度为10.94%，同比下降0.94%。
• 经营现金流净额：2018年第三季度同比增长1.38亿元，显示公司盈利能力强，现金流状况良好。

主要观点

业务增长情况

• 传统业务稳步增长：公司传统业务（大众文具、办公文具、儿童美术、精品文创）保持稳定增长，其中精品文创和办公文具增速快于传统大众文具。
• 新业务快速增长：科力普同比增长140%，九木杂物社&生活馆同比增长40%，新业务总体增速达113%。
• 业务结构变化：科力普业务占比提升，对毛利率造成一定影响，但整体仍保持增长趋势。

成长能力

• 营收增速：2018年前三季度营收同比增长36.29%，2018年Q3同比增长36.86%。
• 净利润增速：2018年前三季度归母净利润同比增长27.31%，扣非后归母净利润同比增长29.89%。
• 盈利预测调整：华创证券将公司2018-2020年盈利预测由8.1、9.61、11.17亿元调整为8.1、10.2、12.5亿元，对应PE分别为29、23、18.6倍，维持“强推”评级。

关键信息

• 毛利率下降原因：由于科力普业务占比提升，导致整体毛利率小幅下降。
• 费用控制良好：期间费用率下降，销售费用增长主要由科力普和九木业务扩张引起。
• 应收账款与应付账款：三季度末应收账款/应付账款为10亿元/11亿元，较年初增长5.31亿元/2.59亿元，但风险可控。
• 现金流状况：经营现金流净额同比增长1.38亿元，显示公司现金流管理能力较强。
• 投资建议：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。

业务结构与战略布局

• 传统业务：四条产品赛道稳步推进，样板店与加盟店广泛覆盖，持续更新产品，提升销量。
• 新渠道拓展：直销办公政府采购、大客户销售持续拓展；精品文创打造大消费类精品一站式采购；晨光科技电商业务持续发力。
• 科力普与九木：作为公司新业务的核心，科力普增长显著，九木杂物社&生活馆稳步增长，推动公司整体业务结构优化。

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下行，消费市场可能受挫，影响公司业绩。
• 行业格局变化：文具行业竞争加剧，可能对公司的市场份额造成影响。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

结论

晨光文具在2018年前三季度表现出色，传统业务稳步推进，新业务科力普与九木杂物社&生活馆实现高速增长，推动公司整体业绩提升。尽管毛利率略有下降，但公司通过有效费用控制和盈利能力增强，维持了净利率稳定。华创证券维持“强推”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。