深度报告-20261013-德邦证券-山推股份-000680.SZ-巡礼山东_山推股份深度报告_推土机基本盘稳固_挖掘机与出海贡献增量_16页_1mb

山推股份深度研究报告总结

核心内容

山推股份是山东重工集团旗下的工程机械主机制造企业，专注于推土机、挖掘机等工程机械产品的研发、制造与销售。公司自1997年在深圳证券交易所上市以来，逐步成长为全球领先的工程机械制造商之一。公司通过并购山重建机，拓展了挖掘机业务，并持续加强海外市场布局，成为公司收入增长的重要引擎。

主要观点

• 推土机业务：公司推土机国内市场占有率连续22年位居行业第一，销量稳居全球前三，2025年全球市场份额10.2%，中国市场份额63.0%。公司已形成覆盖1—200吨的全吨位挖掘机产品体系，并在特殊工况下推出专用机型。
• 海外市场：公司海外收入占比由2021年的24.94%提升至2026年上半年的60.97%，海外毛利率为29.15%，显著高于国内业务的10.42%。公司通过完善海外渠道和属地化经营，增强了在海外市场的竞争力。
• 盈利能力：公司2026年上半年实现营业收入82.78亿元，同比增长18.19%；归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。公司毛利率持续提升，2026年达到22.1%，净利润率8.7%。
• 财务表现：2021—2025年，公司营业收入年复合增长率12.4%，归母净利润年复合增长率65.1%。公司财务费用率下降，有效所得税率稳定，盈利能力持续改善。
• 投资建议：公司当前市值对应2026年PE为9.34倍，低于可比公司均值11.86倍，给予“买入”评级。预计2026-2028年公司营业收入分别为169.74亿元、191.16亿元和211.08亿元，归母净利润分别为14.79亿元、17.86亿元和21.93亿元，增速分别为22.2%、20.7%和22.8%。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，1993年成立公司前身。
• 2024年12月完成对山重建机100%股权的收购，业务延伸至挖掘机领域。
• 2026年5月，公司发行H股事项获中国证监会备案。
• 销售网络覆盖全球160余个国家和地区。

财务数据

• 2026年上半年营业收入82.78亿元，同比增长18.19%。
• 归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
• 毛利率22.1%，净利率8.7%。
• 每股净资产4.76元，每股经营现金流1.91元。
• 2026年10月12日市值为138.16亿元，对应2026年PE为9.34倍。

产品与市场

• 推土机产品覆盖中小马力至900马力，应用场景包括基建、矿山、水利等。
• 挖掘机业务成为公司第一大收入板块，产品覆盖1.2—125吨，工况全域覆盖率99%。
• 公司推出全球首台AI纯电无人推土机和新一代5G远程遥控推土机，全系新能源机型完成欧盟CE认证。
• 公司产品已实现智能化、电动化、高附加值化。

投资建议

• 2026-2028年营业收入分别为169.74亿元、191.16亿元和211.08亿元。
• 归母净利润分别为14.79亿元、17.86亿元和21.93亿元，增速分别为22.2%、20.7%和22.8%。
• 2026年10月12日市值对应2026年PE为9.34倍，低于可比公司均值11.86倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境及政策变动风险：国内工程机械市场受房地产投资下行、存量设备基数较高及排放标准切换等因素影响。
• 汇率波动风险：海外业务受汇率波动影响较大。
• 国内市场需求不及预期风险：国内市场需求变化可能影响公司业绩。

可比公司估值

• 三一重工：PE分别为18.90倍、15.20倍、11.79倍、9.83倍。
• 中联重科：PE分别为10.42倍、9.23倍、7.49倍、6.21倍。
• 徐工机械：PE分别为13.13倍、11.16倍、8.60倍、7.15倍。
• 行业均值：PE分别为14.15倍、11.86倍、9.29倍、7.73倍。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用。
• 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
• 本报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。
• 市场有风险，投资需谨慎。