20220321-群益证券-白云山-600332.SH-2021年净利同比增长27_大南药及大健康板块均有恢复_符合预期_3页_343kb

白云山（600332.SH/0874.HK）投资分析总结

核心内容

白云山是一家主要从事医药生物业务的公司，2022年3月21日的分析报告显示，公司2021年净利同比增长27.6%，整体业绩符合预期。公司当前A股价格为29.95元，H股价格为27港元，A股市盈率（PE）为13.09倍，H股市盈率为7.82倍，估值相对较低。机构投资者占流通A股比例为67.4%，基金占0.9%。

主要观点

• 业绩恢复明显：2021年公司实现营收690.1亿元，同比增长11.9%；净利润37.2亿元，同比增长27.6%。其中，Q4单季度净利同比增长59.3%，显示疫情后业绩恢复强劲。
• 板块表现：大南药、大健康、大商业三大板块分别实现营收107.9亿元、108.5亿元、467.8亿元，同比分别增长6%、38.1%、8.3%。大健康板块增长显著，主要受益于疫情恢复及品牌年轻化策略。
• 毛利率提升：公司综合毛利率为19.2%，同比增加2.3个百分点，主要得益于营收规模回升及产品结构优化。
• 销售费用增加：销售费用率同比增加1.2个百分点至8.6%，反映疫情后公司加大市场推广力度。
• 现金流改善：2021年公司经营性现金流达56.7亿元，同比增长869.5%，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测：预计2022年、2023年净利润分别为41.8亿元和47.0亿元，同比增长12.3%和12.5%。A股EPS分别为2.57元和2.89元，对应PE分别为12倍和10倍；H股EPS分别为0.77港元和0.87港元，对应PE分别为7倍和6倍。
• 投资建议：公司业绩恢复良好，估值较低，维持“买进”评级。
• 风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长可能不及预期。

关键信息

• 目标价：A股36元，H股27港元
• 分红政策：公司拟每10股分红6.87元，A股股息率约为2.3%
• 产品组合：大南药（22.8%）、大健康（22.5%）、大商业（53.9%）
• 主要股东：广州医药集团有限公司持股45.04%
• 每股净值：17.88元，股价/账面净值为1.68
• 股价表现：过去一个月、三个月分别下跌5.5%、16.3%，但全年涨幅达141.5%

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

投资评等说明

• 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%
• 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
• 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
• 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

总结

白云山在2021年实现了显著的业绩恢复，各业务板块均有所增长，特别是大健康板块增长迅速。公司现金流表现良好，估值处于较低水平，具备较好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司前景乐观，维持“买进”投资建议。