策略专题：美股机构投资者的底仓是什么？-20211026-东吴证券-20页_1mb

美股机构投资者的底仓分析总结

核心内容

本报告分析了美股机构投资者的持仓变化趋势，揭示了过去20年机构投资者的行业偏好、热门赛道追逐以及当前市场格局。重点包括：

• 机构投资者的结构变化：传统机构如共同基金、养老金和保险占比下降，外资与ETF成为主要新增力量。
• 机构投资者的底仓行业：主要集中在信息技术、金融、医疗和可选消费。
• 机构投资者追逐的热门赛道：包括能源、零售、生物制药和软件服务。
• 机构投资者对FAAMG的加仓节奏差异：微软和亚马逊是唯一持续加仓的科技龙头。
• 消费零售板块被机构抛弃：因成长空间有限和行业格局稳定。
• 近期趋势：科技——价值——科技，反映市场风格的阶段性变化。
• 政策影响：碳减排与清洁能源成为影响机构持仓的重要因素。

主要观点

1. 美股投资者结构变化

• 自2000年以来，共同基金、养老金和保险在美股的占比持续下降。
• 外资和ETF的占比显著上升，成为新型机构投资者的代表。
• 截至2021年第二季度，机构投资者占美股主导地位，共同基金仍是主要机构投资者。
• 居民持股占比提升至约36.4%，但需注意该数据为家庭部门的残差项，不完全代表散户。

2. 美股机构投资者底仓行业

• 过去20年，机构投资者60%的仓位集中在信息技术（20.3%）、金融（15.1%）、医疗（13.1%）和可选消费（12.9%）。
• 当前，软件服务成为机构投资者最重仓的细分行业，占比分别达到21.0%和21.5%。
• 信息技术板块在机构中的仓位持续上升，成为科技牛市的核心。

3. 机构追逐的热门赛道

• 2002-2008年：能源板块因油价上涨成为热门，机构大幅加仓。
• 2009-2013年：零售业（以亚马逊为代表）因表现亮眼获得机构关注。
• 2011-2015年：生物制药板块因新药审批和并购效应成为机构追逐的热点。
• 2016年以来：软件服务板块因盈利增长成为市场最大主线。

4. 被机构抛弃的赛道

• 消费零售板块（包括家庭个人用品和主要用品零售）被机构持续减持。
• 2010年以来，家庭个人用品和主要用品零售的仓位分别下降至1.0%左右。
• 这些行业因行业格局稳定、成长空间有限和营收增速偏低，未能持续吸引机构。

5. 最近一年半的持仓变化

• 2020Q1-Q3：科技行业受益于流动性宽松，机构大幅加仓软件服务。
• 2020Q4-2021Q1：经济复苏和通胀上行，机构转向价值股（银行、能源）。
• 2021Q2：科技股再次强势，机构风格重回成长，加仓软件服务。

6. 政策对机构持仓的影响

• ESG理念的兴起导致机构对能源行业减持。
• 新能源车补贴政策推动机构对电动车和清洁能源板块加仓。
• 碳减排政策和环保意识提升，成为影响机构持仓的重要因素。

关键信息

• 机构占比变化：共同基金占比从1980年的2.8%上升至2014年的24.0%，之后下降至19.8%；养老金从1985年的28.0%下降至9.9%；保险从2008年的7.6%下降至1.9%。
• 外资与ETF增长：美股海外资金占比从1996年的6.0%提升至16.1%；ETF从2000年的0.4%提升至6.9%。
• FAAMG加仓情况：微软和亚马逊是2015年以来唯一持续加仓的科技龙头；苹果和FACEBOOK加仓节奏较慢；谷歌加仓不明显。
• 科技牛市表现：2016Q4-2021Q2，软件服务板块累计收益率达223%，显著高于标普500的92%。
• 消费零售板块：家庭个人用品和主要用品零售行业营收增速较低，CR3较高，行业格局稳定，成长空间有限。
• ESG影响：能源行业因环境问题被机构大幅减持，共同基金和养老金对能源行业龙头的持仓占比从2007Q4的13%降至2021Q2的3%。
• 新能源车政策：推动机构对汽车和清洁能源板块加仓，特斯拉和新纪元能源成为关注焦点。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：可能影响美股上市公司基本面表现。
• 通胀飙升与货币政策收紧：可能引发市场估值调整，对科技股造成压力。
• 政策与市场变化：机构持仓会随政策导向和市场风格变化而调整。

图表说明

• 图1至图34展示了美股机构投资者在不同时间段的持仓变化趋势。
• 表1和表2提供了2020年以来共同基金和养老金持仓行业的具体数据。

结论

美股机构投资者的持仓呈现从传统行业向科技板块集中、阶段性追逐热门赛道、受政策影响显著等特征。当前，软件服务成为机构投资者的重仓板块，而消费零售行业因成长性不足被逐步抛弃。未来，随着ESG和新能源政策的推进，机构投资者的持仓方向可能进一步向清洁能源和可持续发展相关行业倾斜。