20180824-安信证券-阳泉煤业-600348.SH-二季度业绩低于预期_有望受益山西国改_6页_346kb

报告摘要

阳泉煤业 (600348.SH) 2018年二季度业绩总结

核心内容

阳泉煤业于2018年8月23日发布半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入168.17亿元，同比增长14.82%；实现归属于母公司净利润8.86亿元，同比增长3.95%。尽管整体业绩稳定增长，但公司二季度归母净利润3.85亿元，同比下降10.08%，环比下降60.02%，低于市场预期。

主要观点

业绩表现

上半年业绩：营业收入增长14.82%，净利润增长3.95%，毛利增长6.94%，但毛利率下降1.26个百分点至17.03%。
二季度表现：主营收入同比增长24.88%，环比增长9.18%；主营成本同比增长28.37%，环比增长11.87%；归母净利润同比下降10.08%，环比下降60.02%；毛利增长9.37%，但环比下降3.02%；毛利率下降至16.07%，比一季度下降2.02个百分点。

煤炭业务

量价齐升：上半年煤炭业务收入增长17.85%，产量1885万吨，同比增长8.65%；销量3617万吨，同比增长6.60%；库存量167万吨，同比下降4.57%。
吨煤收入与毛利：吨煤炭收入438.48元/吨，同比增长10.55%；吨煤炭毛利71.54元/吨，同比增长4.09%。
分煤种情况：
- 块煤：产量218.60万吨，同比下降7.67%；销量217.66万吨，同比下降8.07%；销售收入14.46亿元，同比增长1.12%；销售成本11.59亿元，同比下降3.82%；毛利2.87亿元，同比增长27.56%；毛利率19.85%，同比上升4.11个百分点；吨块煤收入664.35元/吨，同比增长9.99%；吨块煤毛利131.86元/吨，同比增长131.86%。
- 喷吹煤：产量175.61万吨，同比增长41.23%；销量175.49万吨，同比增长41.14%；销售收入14.79亿元，同比增长50.30%；销售成本10.39亿元，同比增长57.90%；毛利4.40亿元，同比增长34.97%；毛利率29.75%，同比下降3.38个百分点；吨喷吹煤收入842.76元/吨，同比增长6.50%；吨喷吹煤毛利250.72元/吨，同比增长131.86%。
- 末煤：产量3111.77万吨，同比增长7.13%；销量3105.27万吨，同比增长6.73%；销售收入127.15亿元，同比增长17.48%；销售成本110.76亿元，同比增长21.78%；毛利16.39亿元，同比下降5.15%；毛利率12.89%，同比下降3.08个百分点；吨末煤收入409.47元/吨，同比增长10.07%；吨末煤毛利52.78元/吨，同比下降11.13%。
- 煤泥：产量118.43万吨，同比下降3.15%；销量118.40万吨，同比下降3.13%；销售收入2.20亿元，同比下降0.45%；销售成本2.20亿元，同比下降0.45%；毛利2.20亿元，同比下降0.45%；毛利率100%，同比持平；吨煤泥收入185.82元/吨，同比增长2.76%。

产能与改革

创日泊里煤业：500万吨产能置换指标已落地，其中阳煤集团内部置换272.20万吨/年，外部置换227.80万吨/年，外部产能除22.50万吨外，其余已完成交易，矿井正在建设中，建成后有望增加产量。
山西国企改革：山西省启动国企改革，阳煤集团作为无烟煤龙头企业，有望受益，未来可能有资产注入预期。

投资建议

盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为21.88亿元、22.48亿元、23.92亿元，对应EPS分别为0.91元/股、0.93元/股、0.99元/股。
估值与评级：公司当前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.00元，折合9倍PE。

关键信息

财务数据

总市值：14,886.95百万元
流通市值：14,886.95百万元
总股本：2,405.00百万股
流通股本：2,405.00百万股
12个月价格区间：6.14/9.35元

股价表现

1个月相对收益：0.54%
3个月相对收益：4.18%
12个月相对收益：-1.13%
1个月绝对收益：-4.18%
3个月绝对收益：-9.84%
12个月绝对收益：-18.26%

财务预测

2018年EPS：0.91元/股
2019年EPS：0.93元/股
2020年EPS：0.99元/股
6个月目标价：8.00元
PE：7.8倍（2018E）、7.6倍（2019E）、7.1倍（2020E）
PB：1.2倍（2018E）、1.1倍（2019E）、1.0倍（2020E）

风险提示

煤炭价格大幅下跌
国企改革不及预期

总结

阳泉煤业在2018年上半年整体业绩稳中有升，但二季度归母净利润低于预期，主要由于管理费用大幅增加和计提坏账损失。煤炭业务量价齐升，其中喷吹煤和末煤产销量上升，块煤产量下降，煤泥业务表现稳定。公司受益于山西国企改革，未来可能有产能注入预期。当前估值较低，给予“买入-A”评级，目标价为8.00元。投资需关注煤炭价格波动及改革进展。

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