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2021 转债行业梳理之二：建材行业深度分析，关注长海转债

核心内容概述

本报告对建材行业转债进行了深度分析，主要聚焦于玻纤和水泥两大细分领域。目前，建材行业共有4只上市转债，其中长海转债作为近期市场关注度较高的新券，具有较大的配置价值。玻纤行业仍处于成长期，需求持续增长，供给端新增产能有限，有望进入新一轮冷修周期。水泥行业则受益于供给约束和错峰生产，保持持续高景气，但同比效应逐渐减弱。整体来看，建材行业转债具备较好的投资价值。

主要观点

• 行业需求向好：玻纤行业受益于全球复苏和新能源、汽车、风电等领域需求增长，预计2021年需求将持续回暖。水泥行业则受益于供给约束和错峰生产，保持高景气，但价格同比效应减弱。
• 供给端控制严格：玻纤行业新增产能较少，进入冷修周期。水泥行业通过错峰生产和产能置换政策，有效控制了供给，提升行业稳定性。
• 行业格局优化：水泥行业核心区域大企业之间形成竞合关系，提升了行业协同效应。玻纤行业则以一体化模式为主，具备较强的成本控制能力。
• 转债配置价值：长海转债、冀东转债、万青转债和天路转债在估值、条款设置及流动性方面各有特点，但整体具有一定的债底保护和转股溢价空间。

关键信息

一、建材行业转债环境

• 玻纤行业：

  • 需求持续增长，应用领域广泛，包括新能源、交通工具、地下管网、建材、通信、环保等。
  • 供给端新增产能有限，有望进入冷修周期，有利于行业景气度修复。
  • 长海股份作为玻纤一体化小龙头，具备较强的盈利能力和成本控制能力。

• 水泥行业：

  • 供给端控制严格，错峰生产常态化，行业利润率回升。
  • 区域集中度高，京津冀、长三角等地区龙头公司市场占有率显著。
  • 2021年水泥价格同比效应减弱，但行业仍保持高景气。

二、建材行业存量转债分析

1. 长海转债

• 正股基本面：

  • 长海股份是玻纤一体化小龙头，产业链完整，具备较强的成本优势。
  • 公司重视技术研发，2013-2019年研发支出占收入比例高于中国巨石。
  • 公司ROA和ROIC处于行业领先水平，盈利波动率较低。

• 转债条款与价格：

  • 发行规模5.5亿元，主体和债项评级均为AA，债底保护较强。
  • 上市价格为123.00元，对应平价105.54元，转股溢价率16.54%。
  • 估值水平未明显突破平价中枢，建议重点关注。

2. 冀东转债

• 正股基本面：

  • 冀东水泥为泛华北区域水泥龙头，与金隅集团重组后成为华北第三大水泥企业。
  • 2016-2019年公司营收和净利润快速增长，2019年归母净利达27亿元。

• 转债条款与价格：

  • 发行规模28.2亿元，主体和债项评级均为AAA，债底保护较强。
  • 上市价格为116.40元，对应平价90.24元，转股溢价率28.99%。
  • 估值高于平价中枢，但作为新券仍具关注价值，流动性一般。

3. 万青转债

• 正股基本面：

  • 万年青为江西水泥龙头，与南方水泥合资，产能规模较大。
  • 江西水泥市场需求增长潜力大，公司积极进行技改和产能置换。

• 转债条款与价格：

  • 发行规模10亿元，主体和债项评级均为AA+，债底保护较强。
  • 上市价格为118.81元，对应平价93.79元，转股溢价率26.68%。
  • 估值相对较高，流动性一般，建议结合区域供需和价格变化综合考虑。

4. 天路转债

• 正股基本面：

  • 西藏天路为西藏地区水泥龙头企业，西藏水泥价格高，市场弹性较大。
  • 公司在西藏地区具有较强的市场控制力，2019年水泥产量占西藏总产量的60%。

• 转债条款与价格：

  • 发行规模10.87亿元，主体和债项评级均为AA，债底保护较强。
  • 上市价格为109.77元，对应平价97.07元，转股溢价率13.09%。
  • 流动性偏低，但绝对价格和估值较为温和，可作为配置型标的。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致玻纤、水泥行业需求不及预期。
• 疫情扩散：对行业需求造成不利影响。
• 产能扩张：若玻纤、水泥等行业产能大幅扩张，可能影响行业景气度。
• 转债发行主体进展不及预期：可能影响转债的转股和估值表现。

关键数据汇总

总结

建材行业转债在2021年具备较好的配置价值，尤其在玻纤和水泥行业景气度回升的背景下。长海转债作为玻纤行业新券，具备较强的成长性与债底保护；冀东转债作为水泥行业大市值高评级品种，具备较高的估值和稳定性；万青转债和天路转债则分别代表江西和西藏地区的水泥龙头，虽然估值较高，但具备一定的市场空间。投资者应关注各转债的条款设置、正股基本面及区域供需变化，合理配置。