铜月度策略报告：供应趋紧推动铜价重心上移，宏观风险抑制涨幅-20220221-东吴期货-24页_1mb

铜月度策略报告总结

核心内容

铜价在2022年年初呈现震荡上移趋势，主要受到全球供应趋紧和宏观政策支撑的影响，但市场情绪谨慎限制了涨幅。

主要观点

• 供应端：全球显性库存偏低，供应偏紧，支撑铜价维持高位。上海交易所铜库存春节后快速回升，而伦敦铜库存降至2006年以来的低位，显示全球铜供应依然紧张。
• 需求端：中国基建投资预期加速，房地产市场边际改善，但实际需求增长有限。欧美制造业仍维持较强扩张，尤其是欧洲需求强劲，为铜价提供支撑。
• 库存变化：国内社会库存节后快速上升，但华东疫情抑制了消费复苏。上海保税区库存持续上升，但仍是近几年同期最低水平。
• 进口与出口：2021年12月中国未锻轧铜及铜材进口量连续第四个月上升，而精炼铜进口量同比下滑。2021年中国未锻轧铜及铜材出口同比大增25.2%。
• 价格与成本：铜价高位运行，下游难以消化高成本，PPI与CPI剪刀差收窄，抑制下游追涨动能。现货升水维持高位，反映市场对铜供应的担忧。
• 政策与经济：中国采取逆周期刺激措施，推动基建投资，但效果有限。美国制造业PMI回落，显示经济增速放缓，对铜价形成压力。
• 市场展望：铜价短期受供应偏紧和宏观政策支撑，长期基本面依然乐观。若出现供应改善和需求弱化迹象，铜价可能回调，但整体向好。

关键信息

供应基本面

• 全球矿山产量：2021年1-10月全球矿山产量同比增长3.3%，但精炼铜市场仍出现短缺。
• 国内产量：2022年1-2月国内精炼铜产量同比预计增加1.1%，但受检修影响，产量增长有限。
• 库存情况：
  • 上期所铜库存上升至13.6万吨。
  • LME铜库存降至7.4万吨，注册仓单5.6万吨。
  • COMEX铜库存降至6.7万吨。
  • 三大交易所总库存上升至17.8万吨。
  • 国内社会库存上升至21.28万吨，较节前增加11.31万吨。
  • 上海保税区库存上升至25.02万吨，为近几年同期最低水平。

需求基本面

• 汽车销量：2022年1月汽车产销同比小幅增长，新能源汽车销量继续保持高速增长。
• 家电市场：2021年12月家电内销疲弱，空调、冰箱、洗衣机销量均出现不同程度的下降。
• 电网投资：2021年4季度电网投资增速加快，但整体增速放缓，预计“十四五”期间大宗商品价格将上涨。
• 制造业PMI：中国制造业PMI小幅回落，显示市场需求偏弱；美国制造业PMI加速回落，显示经济增速放缓。

价差与市场情绪

• 现货升水：华东市场现货升水维持高位，显示供应紧张。
• 进口市场：LME现货铜升贴水坚挺，进口市场成交清淡，进口提单、仓单溢价持续回落。
• 精废价差：精废价差扩大，因精铜价格维持高位，废铜价格跟涨乏力。

行情展望

• 短期走势：铜价受供应偏紧和宏观政策支撑，维持高位震荡。
• 长期走势：基本面长期看好，抑制铜价向下空间。
• 风险因素：美联储流动性收紧可能利空铜价；中国稳增长政策可能利多铜价。

风险提示

• 美联储流动性收紧：可能对铜价形成压力。
• 中国稳增长政策：可能对铜价形成支撑。

总结

铜价在2022年年初因供应偏紧和宏观政策支撑而维持高位，但市场情绪谨慎限制了涨幅。全球显性库存偏低，支撑铜价，而中国基建投资和房地产市场边际改善，为铜价提供一定支撑。然而，高通胀和欧美紧缩政策抑制了市场风险偏好，导致铜价涨幅受限。国内社会库存和保税区库存上升，但库存水平仍处于低位，反映供应紧张。进口市场成交清淡，进口提单、仓单溢价回落。中国制造业PMI小幅回落，显示市场需求偏弱，而美国制造业PMI加速回落，显示经济增速放缓。长期来看，基本面依然乐观，铜价有较强支撑，但需关注供应改善和需求弱化迹象，以及美联储流动性收紧的影响。