20250325-东方金诚-债市早报_中标方式调整_MLF利率政策属性完全淡出；资金面平稳偏暖_债市明显回暖_8页_444kb
报告摘要
债市早报总结
核心内容概述
3月24日，国内债市整体回暖，资金面保持平稳偏暖态势，央行通过优化MLF操作方式，释放适度宽松的货币政策信号。同时，国际债市呈现分化趋势，美债收益率普遍上行，欧债市场则出现部分国家收益率下行的情况。信用债市场波动较大，部分房企及城投平台出现展期或违约风险，转债市场则多数下跌，但个别个券表现强劲。
主要观点
1. 央行调整MLF操作方式，政策属性淡出
- 央行自3月起采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作MLF，标志着MLF利率政策属性逐渐淡化。
- 3月25日，央行开展4500亿元MLF操作，净投放630亿元，为2024年7月以来首次净投放，显示货币政策适度宽松的取向。
2. 财政政策积极，支出提速
- 2025年1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.6%，支出同比增长3.4%，支出进度高于过去三年平均水平。
- 财政部强调2025年财政政策将更加积极，具体包括提高赤字率、加大政府债券发行规模、优化支出结构、强化风险防控、增加地方转移支付等。
3. 资金面平稳偏暖，债市明显回暖
- 尽管央行连续两日净回笼资金，但资金面仍保持平稳偏暖。
- DR001下行0.30bp至1.747%，DR007上行0.02bp至1.769%，显示市场流动性较为宽松。
4. 利率债收益率下行，市场情绪积极
- 国债和国开债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行3.25bp至1.8000%，10年期国开债收益率下行3.50bp至1.8325%。
- 债券招标情况显示，中标收益率整体下行，市场对利率下行预期增强。
关键信息
一、国内债市要闻
1. MLF操作调整
- 央行调整MLF操作方式，采用固定数量、利率招标、多重价位中标。
- 3月25日MLF净投放630亿元，为2024年7月以来首次，释放宽松信号。
2. 财政政策积极
- 财政部提出2025年财政政策五大方向：提高赤字率、加大政府债券发行、优化支出结构、防范风险、增加地方转移支付。
3. 上海清算所推动利率互换市场发展
- 上海清算所将推动1年期同业存单标准利率互换上线，优化交易清算机制，提升市场活跃度。
二、国际债市动态
1. 美债收益率上行
- 受特朗普关税立场软化影响，美债收益率普遍上行，2年期收益率上行10bp至4.04%，10年期收益率上行9bp至4.34%。
- 2/10年期美债收益率利差收窄至30bp，5/30年期利差收窄至57bp。
- TIPS损益平衡通胀率上行3bp至2.36%。
2. 欧债市场走势分化
- 德国、法国、西班牙10年期国债收益率保持不变。
- 意大利10年期国债收益率下行1bp至3.81%，英国上行1bp至4.72%。
3. 中资美元债市场波动
- 单日涨幅前10中，万科、微创医疗等信用主体表现较好。
- 单日跌幅前10中，中芯国际、新城发展等债券价格大幅下跌，部分债券出现违约风险。
三、信用债市场
1. 信用债成交异动
- 无信用债成交价格偏离幅度超过10%。
2. 信用债事件
- 红星控股：唯一重整意向投资人退出，将尽快提交重整计划草案。
- 融信集团：境内债复牌，展期议案通过。
- 正荣地产：延长本息兑付宽限期9个月。
- 泛海控股：境外债务展期至2024年9月23日。
- 启东城投、昭阳投资：被上交所书面警示。
- 杉杉集团：进入实质合并重整程序，重整结果不确定。
- 苏州资管、中国大唐：取消发行MTN。
- 黔西南州兴安投资：存在多笔被执行记录，涉及买卖合同纠纷。
四、可转债市场
1. 转债市场表现
- 转债市场主要指数跟随正股下行，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.44%、0.36%、0.56%。
- 当日成交额缩量43.58亿元，市场情绪偏弱。
- 488支转债中，103支上涨，378支下跌，7支持平。
2. 涨跌幅个券
- 涨幅前五：润禾转债（+4.38%）、精达转债（+3.06%）、洪城转债（+2.24%）、九洲转2（+2.12%）、北方转债（+1.57%）。
- 跌幅前五：永安转债（-20.00%）、恒辉转债（-8.80%）、洛凯转债（-8.50%）、福新转债（-5.90%）、盟升转债（-5.61%）。
3. 转债跟踪
- 震裕转债公告即将触发提前赎回条件。
五、总结
- 国内债市在宽松货币政策和财政政策支持下明显回暖，利率债收益率普遍下行。
- 信用债市场风险加剧，部分房企及城投平台出现展期或违约情况。
- 转债市场多数下跌，但部分个券表现强劲。
- 海外债市方面，美债收益率上行，欧债市场分化，中资美元债市场波动较大，部分债券价格大幅下跌，存在违约风险。
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