20211224-万和证券-国防军工行业投资策略_承前启后_再上台阶_32页_3mb

国防军工行业分析总结

核心内容

2021年，A股军工板块震荡上行，申万国防军工指数上涨8.6%，跑赢沪深300（-3.0%）。军工板块的上涨逻辑正在由估值驱动向业绩驱动转变，整体估值约70倍，处于历史中枢附近。行业景气度持续提升，主要得益于装备体系建设和实战练兵的推进，以及国防开支的稳定增长。

主要观点

1. 行业表现：

   • 2021年军工板块整体表现优于沪深300，涨幅8.6%，在申万31个一级行业指数中排名第13。
   • 2021年1-3季度，军工板块收入和利润增速稳步提升，76家样本公司中83%实现收入正增长，51%实现扣非净利润正增长。
   • 航空装备、航天装备、军工电子等子板块表现突出，分别实现收入增长22%、20%、13%，利润增长显著。

2. 行业驱动因素：

   • 天时：强军国安与练兵备战成为国家战略，美国对华实施“混合战争”战略，推动中国加快国防现代化建设。
   • 地利：军工行业具备高景气度和硬核科技属性，新技术优先应用于军事领域，推动行业盈利能力提升。
   • 人和：国防工业改革、股权激励政策、以及资本市场对军工板块的认可度提升，推动行业效率与投资热度同步上升。

3. 细分赛道分析：

   • 航空装备：航空主机、发动机、系统及零部件等子板块均呈现高景气度，特别是航空发动机板块进口替代加速，国产发动机批量列装。
   • 航天装备：航天活动密集，核心元器件和基础设施受益，航天板块收入和利润均实现显著增长。
   • 船舶装备：行业已进入新周期，订单和利润增长趋势明显，但估值仍偏高。
   • 地面兵装：稳健增长，符合解放军装备建设趋势。
   • 军工电子：受益于新型号列装与自主可控政策，具备长期增长潜力。

关键信息

• 军工上市公司：中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、中国船舶、航天电器、中航机电、中航高科、豪能股份、雷电微力等是主要受益标的。
• “专精特新”企业：军工行业“专精特新”企业占比高于A股整体水平，是提升“硬科技”的重要力量。
• 合同负债增长：2021年3季报显示军工行业合同负债大幅增长，预示未来景气度有望持续。
• 投资逻辑转变：军工上涨因素正由估值驱动向业绩驱动转变，未来行业增长更依赖于实际业绩和订单情况。
• 风险提示：新型号研制交付延迟、订单增速不及预期、美国加息带来的市场流动性冲击等。

行业展望

• 维持“强于大市”的投资评级，军工行业景气度无忧。
• 核心投资方向：主机厂和关键零部件企业，包括中航西飞、航发动力、中航沈飞、中直股份、洪都航空、中国船舶、中航机电、中航高科、航天电器、豪能股份、雷电微力等。

风险提示

• 新型号研制交付延迟；
• 订单增速不及预期；
• 美国加息带来的市场流动性冲击超出预期。

数据支持

• 2021年军工行业经营数据表明行业景气度持续提升；
• 航空发动机进口替代加速，国产发动机逐步成为主力；
• 航天发射次数和频率显著增加，推动相关产业链发展；
• 军工主题基金和ETF基金规模和新发数量均创历史新高。

总结

军工行业在2021年展现出强劲的景气度，其上涨逻辑正由估值驱动转向业绩驱动。行业具备“天时、地利、人和”三大有利因素，包括中美战略竞争背景下的强军需求、军工行业高景气度及硬科技属性，以及改革政策和市场认可度的提升。未来，军工行业仍将是投资热点，尤其是航空装备、航天装备、军工电子等细分领域，以及“专精特新”企业。然而，需关注新型号交付延迟、订单增速不及预期及国际局势带来的不确定性。