深度报告-20221113-中国银河-国防军工三季报_公募基金持仓综述_板块超配比例创新高_Q4业绩有望再上台阶_22页_1mb

军工行业深度报告总结

核心内容

2022年军工行业表现

• 前三季度营收：4587.80亿元，同比增长16.08%
• 前三季度归母净利：357.69亿元，同比增长5.61%
• Q3营收：1601.02亿元，同比增长13.28%
• Q3归母净利：108.15亿元，同比增长-9.51%
• Q3毛利率：21.12%，同比下降0.52pct
• Q3研发费用率：5.67%，同比增长0.96pct
• Q3扣非净利：101.00亿元，同比增长-2.90%

Q4业绩预期

• Q4收入预计增长：约20%
• Q4扣非净利预计增长：约30%
• 全年营收预计增长：18%
• 全年扣非归母净利润预计增长：15%

主要观点

行业景气度与结构分化

• 军工行业仍处于景气周期，Q4业绩有望快速回升。
• 行业整体呈现结构性分化，中上游表现优于下游，航发和航空产业链表现占优。
• 存货和固定资产持续增长，显示企业为应对下游需求增长积极扩产，行业景气度依然强劲。

基金持仓与估值

• Q3基金军工持仓占比：5.64%，同比增长1.62pct，环比增长1.22pct
• 持仓集中度：66.17%，环比上升1.26pct
• 军工板块超配比例：2.53%，创近十年新高
• 军工板块估值：TTM约为53.67x，低于估值中枢57x，提升空间较大

关键信息

行业驱动因素

• 装备采购：需求旺盛，计划性强，预计Q4业绩显著改善。
• 产能扩张：固定资产和存货增长，显示产能瓶颈逐步破除。
• 科技创新：研发费用增速快，行业科创属性显著，研发实力持续积聚。
• 国产化提升：部分企业受益于国产化率提升，毛利率有望改善。

分析维度

1. 新域新质：关注无人机、远火、雷达/通信、军工信息安全等新兴领域。
   • 推荐公司：航天彩虹、航天电子、理工导航、国博电子、盟升电子、邦彦技术
2. 航空/航发产业链：关注航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份、盛路通信
3. 导弹产业链：关注新雷能、智明达、超卓航科
4. 国产化提升受益标的：关注紫光国微、振华科技
5. 国企改革受益标的：关注中航西飞、七一二、中直股份、中航机电

风险提示

• 装备采购和行业产能扩张不及预期
• 军工改革不达预期
• 上游原材料价格波动

估值与市场地位

• 军工行业市值占比：占A股总市值的2.79%
• 军工板块估值分位数：34%，表明估值处于低位，提升空间较大
• 军工板块贝塔系数：1.059，说明波动性略高于市场平均水平

财务分析

利润表分析

• 毛利率：Q3为21.12%，同比下降0.52pct，主要受原材料涨价和下游降价影响
• 费用率：Q3期间费用率为6.44%，同比下降0.67pct，显示费用管控能力提升
• 研发费用：Q3同比增长36.45%，显示行业对科技创新的重视

资产负债表分析

• 存货增长：Q3较期初增长20.84%，反映企业为应对订单增长而加大备货
• 固定资产增长：Q3较期初增长7.55%，显示产能扩张持续推进
• 合同负债：Q3较期初减少9.63%，反映产品交付和订单签订的季节性变化

现金流量表分析

• Q3经营现金流：-197.23亿元，同比增长19.25%，但环比下降171.02%
• Q3投资现金流：-83.98亿元，同比下降15.26%
• Q3筹资现金流：150.43亿元，同比增长60.70%
• 企业自由现金流：-539.03亿元，同比下降4.21%

结论

军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配将成为新常态。当前估值较低，具备提升空间，建议关注具有景气回归预期和疫情修复潜力的个股。军工行业在“十四五”期间将持续受益于装备采购和产能扩张，结构性β行情可期。