20240905-上海证券-周大生-002867.SZ-周大生2024年半年报点评_高股息低估值_静待盈利修复_4页_425kb

周大生（买入，维持）投资总结

核心内容

周大生发布2024年半年度报告，全年业绩表现整体稳健，但面临一定压力。公司聚焦黄金品类发展，同时加快门店扩张，提升品牌影响力。尽管部分业务如镶嵌类首饰和部分渠道收入下滑，但公司仍维持“买入”评级，基于其产品结构优化、渠道拓展及盈利修复预期。

主要观点

• 业绩表现：2024年上半年公司实现收入81.97亿元，同比增长1.52%；归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%。Q2收入和净利润均出现显著下滑，主要受市场环境和行业调整影响。
• 产品结构优化：黄金品类收入占比持续提升，素金类产品收入达69.62亿元，同比增长3.43%，贡献收入84.93%。镶嵌类收入同比下降29.18%，表明该品类仍处于调整期。
• 渠道拓展：公司以加盟渠道为主力，2024年上半年净增124家门店，终端门店总数达5230家。自营和电商业务保持增长，线上收入同比增长3.09%，显示全渠道发力的成效。
• 盈利压力：销售费用率和管理费用率均有所上升，导致净利率下降，拖累整体业绩表现。公司毛利率略有下滑，但未来有望通过成本控制和效率提升逐步改善。
• 利润分配：公司2024年半年度利润分配方案为每10股派发3元现金股利，合计派发现金3.26亿元，现金分红率高达54.14%，显示较强的分红能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为174亿元、190亿元和209亿元，归母净利润分别为13亿元、15亿元和18亿元。对应EPS分别为1.20元、1.42元和1.63元，PE分别为8.89倍、7.53倍和6.56倍，估值逐步下降，体现成长性预期。

关键信息

财务数据概览

营业利润与成本

• 毛利率：2024年上半年为18.38%，同比下降0.08个百分点。
• 净利率：2024年上半年为7.33%，同比下降1.81个百分点。
• 成本控制：营业成本逐年上升，但毛利率有望随着规模效应和成本优化逐步恢复。

渠道与门店发展

• 加盟渠道：仍是主要收入来源，2024年上半年贡献72.37%的营收，但收入同比下降0.74%。
• 自营渠道：增长显著，同比增长16.35%，贡献11.75%的营收。
• 电商业务：保持平稳增长，贡献14.53%的营收。
• 门店布局：截至2024年上半年，终端门店数量达5230家，其中加盟门店4887家，占比67.9%；自营门店343家，主要分布在一二线城市。

营运与财务指标

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 省代模式开展不及预期
• 行业竞争加剧
• 金价波动风险

投资建议

分析师张洪乐维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利修复潜力，未来随着渠道扩张和品牌营销能力提升，收入和利润有望实现稳定增长。当前估值较低，具备一定投资价值。

总结

周大生作为黄金珠宝行业的重要参与者，通过优化产品结构、拓展加盟渠道、增强自营和电商销售，推动整体业务发展。尽管短期业绩承压，但公司具备良好的盈利修复预期和增长潜力。当前估值合理，建议投资者关注其长期价值。