银行业2020年2月金融数据点评：低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累-20200311-新时代证券-10页_1mb

低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累 ——2020年2月金融数据点评总结

核心内容

2020年2月金融数据反映出疫情对经济和金融体系的显著影响，信贷和社融增速均低于预期，其中居民短贷和企业中长期贷款的回落成为主要拖累因素。同时，非标融资和政府债券净融资的减少进一步抑制了社融增长，而直接融资（企业债券和股权融资）则表现出较强的韧性。

主要观点

1. 信贷投放低于市场预期

• 整体情况：2月新增人民币贷款9057亿元，同比多增199亿元，但低于市场预期。
• 居民贷款：受疫情隔离和消费意愿下降影响，居民部门短期贷款减少4504亿元，同比多减1572亿元；中长期贷款同比少增1855亿元，显示购房意愿受抑制。
• 企业贷款：非金融企业贷款新增1.13万亿元，短期贷款同比多增5069亿元，但中长期贷款同比少增970亿元，显示企业融资结构仍偏短期。
• 票据融资：票据融资同比少增1061亿元，显示监管趋严影响企业融资方式。
• 非银机构贷款：非银金融机构贷款同比多增565亿元，显示流动性宽松。

2. 社融增速受拖累

• 社融总量：2月社融新增8554亿元，同比少增1111亿元，增速保持10.7%，与上月持平。
• 非标融资：非标融资减少4857亿元，同比多减1208.1亿元，是社融增速的最大拖累。
  • 银行承兑汇票减少3961亿元，同比多减858亿元。
  • 委托贷款减少356亿元，同比少减152亿元。
  • 信托贷款减少540亿元，同比多减503亿元。
• 政府债券融资：政府债券净融资1824亿元，同比少增2523亿元。
• 直接融资：企业债券净融资3860亿元，同比多增2985亿元；非金融企业境内股票融资449亿元，同比多增330亿元，显示资本市场持续发力。

3. M2增速小幅回升

• M2增速：2月末M2同比增长8.8%，比上月末提高0.4个百分点，比2019年同期提高0.8个百分点。
• M1增速：同比增长4.8%，比上月末提高4.8个百分点，比2019年同期提高2.8个百分点。
• M0增速：同比增长10.9%，比上月提高4.3个百分点，反映央行加大基础货币投放力度。

4. 未来展望与投资建议

• 信贷结构改善：随着疫情缓解和LPR利率下行，预计3月信贷投放将显著回升，结构有望改善。
• 社融回升预期：央行可能进一步宽松货币政策，包括下调公开市场操作利率和普惠降准。
• 投资建议：建议关注盈利能力强、股息率高的银行板块，特别是商业模式转型快、生态圈优势明显的个股。

关键信息

风险提示

1. 资产质量恶化：疫情可能导致企业偿债能力下降，信用风险集中暴露。
2. 监管政策超预期：资管新规过渡期调整可能影响银行表外业务收益。
3. 疫情超预期：疫情持续时间或影响范围超出市场预期，可能进一步拖累经济复苏。

分析师与机构信息

• 分析师：郑嘉伟（经济学博士，多年金融监管经验）
• 联系人：钟奕昕
• 机构销售通讯录：
  • 北京：郝颖，固话010-69004649，邮箱haoying1@xsdzq.cn
  • 上海：吕莜琪，固话021-68865595转258，邮箱lyyouqi@xsdzq.cn
  • 广深：吴林蔓，固话0755-82291898，邮箱wulinman@xsdzq.cn

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300指数）、中性（持平）、回避（弱于沪深300指数）
• 公司评级：强烈推荐（涨幅20%以上）、推荐（5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅5%以上）

总结

2020年2月金融数据在疫情冲击下表现出显著的低基数效应，信贷和社融增速均低于市场预期。居民短贷和企业中长期贷款回落成为信贷拖累的主要因素，非标融资和政府债券净融资减少进一步抑制社融增长。然而，直接融资保持强劲，显示资本市场对实体经济的支持能力增强。M2增速小幅回升，反映央行逆周期调节和流动性宽松。未来随着疫情缓解，信贷结构有望改善，社融增速回升，银行板块或迎来配置机会。建议关注转型快、生态圈优势明显的个股。同时需警惕资产质量恶化、监管政策变化及疫情超预期等风险。