20210209-兴业证券-美长端利率上行动力充足_成长风格估值承压_8页_1mb

详细总结

核心内容

本报告主要分析了2021年2月美债收益率上行对A股市场，特别是成长板块估值的影响。报告指出，美债收益率的上升主要由美国经济复苏背景下通胀预期的提升推动，并预计未来收益率仍有上行动力。同时，报告指出，美债收益率的上升可能对A股成长板块估值产生压制作用，而对金融、周期等板块则可能形成相对支撑。

主要观点

1. 美债收益率上行动力充足

   • 美债收益率上行主要由经济复苏推动的通胀预期提升所致。
   • 自2020年4月以来，美国通胀预期从1.07%上升至2.22%，而实际利率仍处于-1.03%的低位。
   • 若经济复苏顺利，实现通胀和就业目标，美联储将边际收紧货币政策，实际利率可能回升，进一步推动美债收益率上行。

2. 美债收益率上行对A股市场的影响

   • 美债收益率上行将通过两条路径影响国内流动性环境：美元走强导致外资流出压力，以及全球央行货币政策受限，导致国内流动性趋紧。
   • 美债收益率与A股成长板块估值呈显著负相关，相关系数达到-0.53（过去5年）和-0.78（过去10年），是所有板块中最显著的。
   • 若美债收益率上行1%，A股成长板块估值预计将下降约18%。

3. 板块估值差异

   • 成长板块估值对无风险收益率变化更为敏感，因此更易受到美债收益率上行的影响。
   • 金融、周期板块估值与美债收益率呈正相关或无明显相关性，相对更具吸引力。

关键信息

• 美债收益率现状：截至2021年2月8日，10年期美债收益率升至1.19%。
• 经济复苏背景：2020年4月美国经济触底复苏，随后美债收益率逐步回升。
• 通胀预期提升：疫苗接种率提高、财政刺激政策预期、原油价格上涨等因素推动美国通胀预期上升。
• 外资流动影响：美元走强可能加剧外资流出压力，影响A股市场流动性。
• 板块表现差异：成长板块估值受压制，金融和周期板块相对受益。
• 数据支持：
  • 中美10年期国债收益率相关性高达0.57（2010年以来）。
  • 成长板块估值与美债收益率负相关性显著，而金融板块估值与美债收益率正相关。

附录信息

• 中信成长风格指数构成：
  • 主要包含电子、电力设备及新能源、计算机等高成长性行业。
  • 指数包含多个三级行业，如生物医药Ⅲ、太阳能、锂电池、集成电路等。

风险提示

• 海外疫情形势及宏观环境变化超预期可能影响分析结论的准确性。

投资建议

• 报告未明确给出具体投资建议，但提供了评级标准及说明，供投资者参考。

法律声明与信息披露

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀请或要约。
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