20180823-国金证券-申通快递-002468.SZ-业务量增速逐步回升_提高自营率效果明显_4页_1mb

申通快递 (002468.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

申通快递近期获得“买入”评级，主要基于其业务量增速逐步回升、自营率提升及盈利能力改善的表现。公司当前股价为14.80元，年内最高价为28.16元，最低价为14.70元，总市值约为226.56亿元，已上市流通A股为331.78百万股。公司通过直营化改造，提高了服务质量，有效申诉率下降，同时优化费用政策，稳定加盟商关系。

主要观点

业务量与自营率

• 业务量增速：2018年上半年业务量约20.45亿件，同比增长18.7%，虽低于行业增速（27.5%），但4-6月增速逐步回暖，分别为15.1%、18.5%、21.4%。
• 自营率提升：公司自营率提升至约74%，并拥有68个转运中心，提升了整体运营效率。
• 市占率：2018年上半年市占率为9.3%，相比2017年末略有下降。

快递单价与盈利能力

• 单票收入：2018H1单票收入为3.22元，其中单票派费收入同比增长5.7%，而单票中转收入同比下降7.4%。
• 毛利率：毛利率小幅下滑，主要由于运输成本增加21.9%，但整体效率提升使其他中转成本仅增长1.1%。
• 净利润：2018H1归母净利润为8.7亿元，同比增长16.2%；预计2018-2020年EPS分别为1.35元、1.51元、1.86元，对应PE分别为11倍、10倍、8倍。

投资建议

• 公司预计在2018年三季度出售丰巢股权将获得收益约2.9亿元，推动Q1-Q3净利润增速达到约45%。
• 预计公司将继续提升服务质量，稳定加盟商关系，同时优化成本结构，提升经营效率，以实现收入与成本的平衡。

关键信息

业绩简评

• 2018H1营业收入66.4亿元，同比增长19.4%。
• 归母净利润8.7亿元，同比增长16.2%。
• 基本每股收益0.57元。

经营分析

• 公司通过提升自营率，增强对业务量增长的控制力。
• 优化费用政策，稳定加盟商，从而提升服务质量。
• 有效申诉率下降，反映公司运营质量的提升。

风险提示

• 电商增速不及预期。
• 出现大规模价格战的风险。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

历史推荐与目标价

特别声明

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