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申通快递（002468）投资分析总结

核心内容

本报告为申通快递（002468）2018年三季报的点评，主要分析公司业绩表现、网络优化战略实施情况以及未来盈利预测，旨在为投资者提供投资建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度，申通快递实现营收111.03亿元，同比增长29.64%；
• 归母净利润16.11亿元，同比增长42.86%；
• 扣非净利润12.62亿元，同比增长17.81%；
• 单季度扣非净利润增速稳中有升，分别为16.04%、18.03%、18.95%；
• 三季度净利润增速低于收入增速，主要由于分拨中心整合带来的管理成本上升及产能升级改造投入。

2. 网络优化战略

• 公司实施“全网一盘棋”战略，通过直营化改造提升网络效率；
• 2018年上半年对广州转运中心进行直营化改造后，华南大区快递业务收入同比增长57.36%；
• 业务量增速显著提升，2018年前三季度业务量达33.79亿件，同比增长26.62%；
• 网络优化预计将在未来带来盈利能力的持续改善。

3. 行业趋势

• 快递行业集中度持续上升，2018年1-9月CR8达到81.5，行业竞争加剧；
• 价格战仍是中小快递公司主要竞争手段，成本管控成为龙头企业的核心优势；
• 申通通过分拨中心的直营化改造，有望在中长期恢复其行业领先地位。

4. 盈利预测与投资建议

• 调整2018-2020年盈利预测，预计EPS分别为1.39元、1.44元、1.76元；
• 对应PE分别为14倍、13倍、11倍；
• 维持“增持”评级，认为公司未来盈利能力和服务质量将显著改善。

关键信息

1. 市场数据

• 2018年10月24日收盘价为19.33元；
• 一年内最高价28.08元，最低价14.21元；
• 市净率3.7，息率1.03%；
• 流通A股市值6413百万元；
• 上证指数2603.30，深证成指7545.11。

2. 基础数据

• 每股净资产19.08元；
• 资产负债率19.40%；
• 总股本1531百万股，流通A股332百万股；
• 流通B股与H股数据未提供。

3. 财务数据

• 2018年前三季度营业收入同比增长29.64%，净利润同比增长42.86%；
• 毛利率稳定在17.8%-18.5%之间；
• ROE维持在20%以上，显示公司盈利能力较强；
• 销售费用、管理费用和财务费用均有所上升，但经营性利润持续增长。

4. 风险提示

• 行业增速不及预期；
• 激烈的价格战；
• 行业重大安全事故。

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司通过分拨中心直营化改造，提升了业务量增速和盈利能力，未来有望恢复行业龙头地位；
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.39元、1.44元、1.76元，对应PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理；
• 建议关注：公司网络优化的进展、成本控制效果以及行业竞争格局的变化。

联系信息

• 证券分析师：王立平（A0230511040052）、游道柱（A0230118010008）、闫海（A0230118010009）
• 联系方式：
  • 游道柱：(8621)23297818×7434，youdz@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221，chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（010-66500610，lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（021-23297211，xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233，zhufang2@swhysc.com）

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用；
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