20250418-开源证券-看多中国系列之一_政策可能超预期_6页_912kb

2025年4月18日宏观研究团队政策分析总结

核心观点

• 看多权益与短债：在对等关税落地后，政策可能在节奏和力度上超预期，建议看多权益（如国产替代、消费板块）和短债，债券收益率曲线将呈现陡峭化趋势。
• 政策基调：强调“奉陪到底”以反击美方关税行为，同时突出“以我为主”扩大内需，掌握主动权。
• 政策方向：超常规政策可能体现在节奏、力度和手段三方面，包括降准降息、加大财政支出、刺激消费、精准帮扶出口企业、地产支持等。

政策超预期的三大内涵

1. 节奏超常规

• 早出手：政策决策和出台节奏更灵活、及时，与各种不确定性抢时间。
• 关键时刻快出手：已进入对等关税后的政策落地窗口期，既定政策将加快落地，增量政策有望加快推出。

2. 力度超常规

• 守住底线：稳就业保民生是政策底线，要求政策力度明显超过底线，形成足够的安全垫。
• 经济目标支持：为实现5%的经济目标，政策需加大支持力度，主要投向出口、消费和地产。

3. 手段超常规

• 直接刺激：在出口下滑可能造成经济瞬时冲击时，补贴和刺激政策（如工资调整、消费券、生活补贴等）将被优先考虑。
• 长远措施：长期应通过稳住股市楼市、完善收入分配制度、健全社会保障体系等方式解决有效需求不足问题。

政策加码可能方向

政策背景与数据支持

• 对美反制：中方对等关税加码，强调“奉陪到底”，显示反击决心。美方将关税作为极限施压工具，中方反制旨在维护国际公平正义。
• 就业影响：2024年外贸拉动就业约2.2亿人，占总就业比重30.3%。对美出口占比约15%，相关就业人口约3300万人，其中一半存在失业风险，政策将重点防范这一风险。
• 出口走弱：4月出口同比或回落至-3.4%，叠加外贸周期衰退，全年出口或在-12%左右，成为扩内需政策的重要催化因素。
• 关税影响：根据美国对华依赖度，不同关税幅度下对我国GDP扰动可能在1-2个百分点区间，政策需提前布局应对。

风险提示

• 政策变化超预期：未来政策力度和节奏可能超出市场预期。
• 地缘政治反复：中美贸易摩擦及全球局势变化可能带来不确定性。

相关研究报告

• 《5.4%不是超常规政策的约束项—兼评Q1经济数据》（2025.4.17）
• 《间接抢出口推动3月出口高增—宏观经济点评》（2025.4.15）
• 《信贷改善背后的结构性特征—宏观经济点评》（2025.4.14）

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