2017-中国水务供水合同债权专项资产管理计划优先级资产支持证券信用评级报告_31页_17mb

中国水务供水合同债权专项资产管理计划优先级资产支持证券信用评级总结

核心内容概览

本报告由中诚信证券评估有限公司对“中国水务供水合同债权专项资产管理计划”中的优先级资产支持证券进行信用评级分析。评级结果为AAA，表明优先级资产支持证券具有极高的信用等级，预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

主要观点

• 本专项计划通过严格的筛选机制，确保了基础资产的信用水平，降低了潜在的违约风险。
• 优先级资产支持证券的偿付得到了次级资产支持证券和外部信用支持（如差额补足承诺和融资性保函）的双重保障。
• 原始权益人惠州中水、惠州溢源和周口银龙的业务具有公用事业属性，运营稳定，且在中国水务的支持下，具备良好的持续经营能力。
• 招商银行作为托管人和融资性保函开证银行，其AAA的主体信用等级为优先级资产支持证券提供了强有力的外部信用支持。
• 专项计划设有完善的现金流分配机制，保障了优先级资产支持证券的按期偿付。

关键信息

基础资产

• 基础资产为原始权益人对特定用户的供水合同债权及其从权利。
• 原始权益人包括：惠州中水、惠州溢源、周口银龙。
• 差额补足义务人为重庆市永川区侨立水务有限公司。
• 基础资产预期现金流合计为104,851.23万元，年均预期现金流为20,970.25万元，月均预期现金流为1,747.52万元。
• 现金流归集频率为每月一次，优先级资产支持证券的支付频率为每年一次或到期一次性还本。

交易结构

• 优先级资产支持证券分为中国水务01至中国水务05，期限从1年到5年不等。
• 优先级资产支持证券的偿付顺序优先于次级资产支持证券。
• 专项计划账户内的资金在优先级资产支持证券本息分配后，若仍有盈余，将分配给次级资产支持证券持有人。
• 惠州溢源在计划管理人支付基础资产购买价款前获得19,141万元授信额度，用于申请融资性保函。
• 融资性保函的额度与优先级资产支持证券的期限对应，分别为3,265万元、3,605万元、3,918万元、4,104万元和4,249万元。

信用提升机制

• 优先级资产支持证券的现金流覆盖倍数在正常情况下均高于1.1倍。
• 在压力景况下，现金流覆盖倍数虽有所下降，但仍有外部信用支持（如差额补足承诺和融资性保函）保障优先级资产支持证券的偿付。
• 中国水务承诺提供资金支持，以确保原始权益人及差额补足义务人的正常运营。

风险与缓解措施

• 流动性风险：特定用户用水量减少或延缓缴费可能影响现金流，但通过基础资产筛选机制和外部信用支持，可有效缓解。
• 资金混同风险：通过设立专门的监管账户，保障基础资产现金流与原始权益人其他资金分离。
• 资金沉淀风险：通过低风险、高流动性投资安排，降低资金沉淀风险。
• 原始权益人持续经营风险：原始权益人具有区域垄断地位，且中国水务提供资金支持，保障其持续运营。
• 外部信用增级失效风险：若未能及时偿还担保款，将影响融资性保函的有效性，但中国水务承诺提供资金支持，保障授信额度持续有效。

重要参与方

• 原始权益人：

  • 惠州中水：位于大亚湾区，设计供水能力为33万吨/日，实际供水约16万吨/日，下游用户包括惠州溢源、中海壳牌、LNG公司和神华能源公司。
  • 惠州溢源：位于大亚湾区，供水面积约65平方公里，日供水规模21万立方米，主要服务于居民和企业用户。
  • 周口银龙：位于河南省周口市，服务于周口市中心城区，未来单位水价将有所提升。

• 差额补足义务人：重庆市永川区侨立水务有限公司，承诺在专项计划账户资金不足时进行差额补足。

• 计划管理人：中国民族证券有限责任公司，负责募集资金、设立和管理专项计划。

• 托管人：招商银行股份有限公司，具备完善的托管体系和较强的风险控制能力。

• 融资性保函开证银行：招商银行股份有限公司深圳分行，提供连带责任保证担保。

• 监管银行：中国银行江北支行、建设银行澳头支行、广发银行大亚湾支行、工商银行大亚湾支行和周口银行营业部，负责账户监管。

• 登记机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司，负责资产支持证券的登记、托管、转让过户和收益支付。

信用评级依据

• 交易结构和基础资产的法律完备性：交易结构合法，基础资产合同筛选标准明确，保障了入池资产的信用水平。
• 优先级/次级支付机制：次级资产支持证券先于优先级资产支持证券承担损失，为优先级提供信用支持。
• 外部信用支持：包括差额补足承诺和融资性保函，招商银行深圳分行的AAA信用等级为优先级资产支持证券提供了高保障。
• 现金流覆盖倍数：在正常和压力情景下，现金流覆盖倍数均保持较高水平，保障优先级资产支持证券的偿付能力。

评级结论

中诚信证评基于对基础资产质量、交易结构、外部信用支持及原始权益人持续经营能力的综合分析，授予“中国水务供水合同债权专项资产管理计划”项下优先级资产支持证券信用等级为AAA。评级反映了优先级资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。