银行业深度研究报告：金融聚焦改革系列之利率篇，改革未竟，存款利率仍具下行空间-20230814-华创证券-25页_1mb

银行业深度研究报告总结：改革未竟，存款利率仍具下行空间

核心内容

本报告分析了我国银行业存贷利率市场化改革的进程、国际经验以及对未来改革的展望。核心观点包括：

• 存贷利率市场化改革自2015年开始放开，但存贷利率并未完全同步，存款利率市场化改革在2019年后逐步深化。
• 2022年起，央行推进存款利率市场化调整机制，引导存款利率下行，2023年进一步将存款定价纳入MPA考核。
• 海外主要经济体在20世纪70-80年代进行利率市场化改革，通常为渐进式、温和的方式，改革后银行息差趋于稳定。
• 当前我国银行净息差处于历史低位，但随着改革的推进和市场利率下行，银行息差有望回归合理中枢。

主要观点

1. 我国利率市场化改革进程：

   • 2015年放开存贷款利率行政管制，但存贷利率未完全锚定市场利率。
   • 2019年启动贷款利率市场化改革，LPR八轮下调，引导贷款利率下行。
   • 2022年启动存款利率市场化改革，存款利率出现实质性下调。
   • 2023年4月存款定价纳入MPA考核，进一步推动市场化定价机制。

2. 存贷利率非同步性：

   • 贷款利率市场化改革早于存款利率，导致存贷利率非对称下调。
   • 存款利率下调滞后于贷款利率和市场利率，2022年9月和2023年6月才出现实质性调整。

3. 国际经验与对比：

   • 海外主要经济体利率市场化改革集中于20世纪70-80年代，存贷利率同步调整。
   • 成熟市场中，银行根据市场利率和政策利率调整存贷款定价，息差稳定在一定范围内。
   • 美国银行业净息差市场化后维持在3%左右，说明息差具有一定的弹性。

4. 当前改革展望：

   • 存款利率仍有进一步调降空间，市场利率和LPR下行打开调降空间。
   • 银行净息差已处于底部，未来有望逐步回升。
   • 优质银行的盈利能力和竞争力在长期来看仍具优势，息差将回归合理中枢。

关键信息

• 2015年：存贷款利率行政管制放开，但未完全锚定市场利率。
• 2019年：贷款市场报价利率（LPR）机制建立，贷款利率市场化改革开始。
• 2021年6月：存款利率定价方式调整为“基准利率+基点”，解决杠杆效应问题。
• 2022年4月：央行指导建立存款利率市场化调整机制，推动存款利率下调。
• 2022年9月：国有大行和招商银行同步下调存款挂牌利率。
• 2023年4月：存款定价纳入MPA考核，进一步强化市场化机制。
• 2023年6月：国股行存款挂牌利率进一步下调。

改革进程与效果

• 贷款利率市场化：LPR自2019年以来经历了八轮下调，引导贷款利率持续下行。
• 存款利率市场化：2022年4月开始实质性下调，2023年6月进一步推进。
• 利率传导机制：我国利率体系为“市场利率（MLF）-LPR-存款利率”，贷款利率调整在前，存款利率调整在后。
• 净息差现状：2020年以来银行单边让利趋势放缓，净息差处于历史低位。
• 市场利率下行：LPR和10年期国债收益率持续下行，为存款利率下调提供空间。

银行息差与经济关系

• 净息差趋势：在利率市场化改革背景下，银行净息差呈现先降后升的趋势，最终趋于稳定。
• 息差中枢：美国银行业息差市场化后维持在3%左右，我国有望回归类似水平。
• 经济影响：银行净息差与经济增长密切相关，当前息差水平低于经济预期，未来有望改善。

投资建议

• 行业展望：当前银行股绝对收益空间打开，估值处于历史低位。
• 优质银行推荐：宁波银行、招商银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行。
• 投资逻辑：改革持续推进，银行盈利中枢有望回归，板块配置正当时。
• 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、利率市场化改革推进不及预期。

行业数据概览

• 股票家数：42只
• 总市值：98,459.41亿元
• 流通市值：67,483.82亿元
• 行业表现：1M绝对表现4.7%，6M相对表现10.0%，12M相对表现15.2%

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图表1：2019年贷款利率市场化改革深化后贷款利率和LPR基本保持同步变动
• 图表2：利率市场化深化改革后我国存贷利率和市场利率的传导机制
• 图表3：我国银行业金融机构负债中存款贡献90%
• 图表4：海外银行业存款对负债的贡献整体低于中国
• 图表5：20年开始结构性存款增速走低
• 图表6：存款利率自律上限要求
• 图表7：人民币存款加权利率呈现下行趋势
• 图表8：各家上市银行挂牌利率（更新至20230721）
• 图表9：22Q4、23Q1商业银行综合付息成本走高
• 图表10：美国存款利率基本锚定联邦基准利率
• 图表11：美国贷款利率锚定联邦基准利率+300bps
• 图表12：日本存贷利率市场化的大致进程
• 图表13：日本存款利率跟随市场利率同步变动
• 图表14：欧洲央行采用的利率走廊模式
• 图表15：利率走廊下欧元区银行新发贷款利率
• 图表16：利率走廊下欧元区银行新发存款利率
• 图表17：美国利率市场化后存贷利差先降后升
• 图表18：美国利率市场化前后净息差情况
• 图表19：美国利率市场化后房地产贷款占比趋势上升
• 图表20：美国利率市场化后非息收入占比提升
• 图表21：6月以来LPR和10年期国债收益率均有下行
• 图表22：同业存单定价已经市场化，但大额存单定价仍较为刚性
• 图表23：美国市场利率-政策利率-最优贷款利率的传导是较为顺畅的
• 图表24：我国现有利率体系
• 图表25：中国银行业净息差和经济增长情况
• 图表26：美国银行业净息差和经济增长情况
• 图表27：全国几大经济体经济增长情况